事件描述

    　　公司2024 前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润23.25/2.39/2.26 亿元， 同增58%/31%/32%；其中Q3 分别对应7.93/0.59/0.54 亿元，同增51%/16%/14%。

    事件评论

    　　Q3 延续高增，电商&线下外围均近倍增。Q3 收入+51%，自由点品牌+59%。Q3 拆分看：

    　　1）电商：+97%，虽非旺季但环比仍正增，其中 i）抖音延续倍增，（据三方数据）份额创新高（14.2%），且显著拉开与第二名的差距；ii）天猫延续较快增速，Q3 淡季拉新蓄客、厚积薄发，（据三方数据）份额环比+0.8pct 至8.5%；iii）其他平台如拼多多等低基数下或亦有倍数级增长。2）线下外围：+91%，环比提速（Q2 +83%），估计其中湖南/广东/江苏等重点或有翻倍以上增长，且不断挺进新系统（如华东大润发等）。3）核心五省：

    　　+11%，川渝/云贵陕均呈稳步扩张趋势。

    　　Q3 毛利率再创新高，净利端受短期多因素扰动。Q3 毛利率+4.2pcts 至55.8%再创新高，主因：1）盈利优的自由点品牌（Q3 毛利率达58.1%）占比提升5pcts 至95%；2）自由点毛利率+2.7pcts，延续提升，主因益生菌等大健康系列占比再创新高，其中Pro+系列推出后趋势良好，进一步推动大健康系列占比升高。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+7.3/+1.3/-0.6/+0.3pcts，费用率上升有电商占比提升的结构性影响，此外：1）双11 提前，电商备战预投资源费用，相较收入确认有所前置；2）Q3 新租工厂增加租赁费用；3）咨询费用增加。Q3 归母/扣非利润率均-2.2pcts 至7.4%/6.8%。

    　　展望Q4：产品结构优化带动毛利率改善延续，电商各平台乘势高歌猛进有望促进费比环比优化，且规模效应下租赁&咨询等增量费用亦将被摊薄，维持全年利润预期。

    　　双11 如火如荼，天猫渐入佳境，期待Q4 电商再下一城。1）天猫：预售阶段排名升至第2，与平台深化合作持续显效，体现为专属活动资源及流量支持（主销位/李佳琦专场直播等）、平台活动参与支持（88vip、百亿补贴、99 大促等）、常规化的流量倾斜等；2）抖音：三方数据显示10 月以来自由点延续高增，自建核心团队强激励&快速迭代打法构建核心竞争壁垒，相较竞对大促期间高度依靠高投入合作明星达人实现冲量更具持续性。

    　　新品益生菌Pro+系列加速推广，产品结构不断优化。益生菌Pro+系列定位为基础款的高端化延伸而非替代，面向新锐白领、资深中产人群等，实现客群拓圈；相较基础款产品力亦显著提升，体现为产品更薄、吸收性更好，表层添加天然蚕丝及日用款更长等。策略上，线上以小红书等平台为营销种草窗口，兼以拓展较高消费力人群；线下正加快渠道上样，兼以对经销商&导购倾斜针对性销售政策，共同推动大健康系列的加速渗透。

    　　关注天猫快速起势&新品Pro+系列起量两大边际变化，有望持续超预期。公司作为卫品行业稀缺的高成长标的，正凭借电商多平台高增以及线下外围地区拓展持续提份额，中期维度盈利改善空间可观。预计公司2024-2025 年归母净利润为3.4/4.4 亿元，对应PE32/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期。