投资要点

    　　百亚股份披露2024H1 业绩

    　　2024H1 实现收入15.32 亿元（+61.31%），归母净利润1.80 亿元（+36.41%），扣非后归母净利润1.72 亿元（+38.59%）；24Q2 单季收入7.67 亿元（+79.56%），归母净利润0.77 亿元（+49.37%），扣非后归母净利润0.75 亿元（+50.60%）。

    　　2024H1 公司收入和利润增长均超预期。

    　　缺货影响消散川渝Q2 增长优异，省外&电商延续强劲势能核心五省：（1）：川渝24H1 实现收入3.76 亿元（+11.10%），24Q2 单季实现收入1.87 亿元（+25.19%）；（2）云贵陕24H1 实现收入2.42 亿元（+19.78%），24Q2 单季实现收入1.02 亿元（+16.76%）。川渝欠货订单于24Q2 补发致使川渝Q2 增速较好，综合看缺货影响已于24Q2 消散，24H1 核心五省表现符合预期。

    　　非核心省份&电商：（1）：24H1 非核心省份实现收入1.92 亿元（+65.57%），24Q2 单季实现收入0.93 亿元（+82.98%）。（2）电商24H1 实现收入6.53 亿元（+175.99%），24Q2 单季实现收入3.57 亿元（+201.37%）。非核心省份延续高增，全国扩张逻辑持续兑现。线上高增驱动力由抖音单平台逐步转变为抖音+天猫等多平台协同并进，电商成长势能仍强劲。

    　　大健康占比持续提升驱动毛利率上行，费用投入加大拉低净利率毛利率：2024H1 公司综合毛利率为54.40%，同比+6.83pct，24Q2 公司单季毛利率为54.44%，同比+5.98pct，环比+0.08pct。毛利率同比大幅提升主要受益于公司产品结构持续优化，高端产品系列占比进一步提升。2024H1 公司自由点品牌实现收入约14.0 亿元，同比69.7%，其中以益生菌为代表的大健康系列增长更快，2024H1 公司大健康占比达42.3%，大健康产品销售额同比+255.2%。具体分区域看，24Q2 公司川渝/云贵陕/外围省份/电商毛利率分别为59.98%/ 56.63%/49.29%/ 56.70%，分别同比+8.28/ +4.21/ +6.39/ +9.17pct。

    　　净利率&费用率：2024H1 公司归母净利率为11.73%，同比-2.14pct，24Q2 单季公司归母净利率为10.05%，同比-2.03pct，环比-3.36pct。公司净利率下滑原因主要为提升品牌影响力和扩大消费者人群加大推广投入力度。2024H1 公司销售费用投入约5.41 亿元，其中营销推广费用投入约3.68 亿元，同比+283.1%，拉动2024H1 公司销售费用率至35.28%，同比+11.07pct，24Q2 单季销售费用率36.14%，同比+10.23pct，环比+1.72pct。其他费用率稳中略降，2024H1 公司管理+研发费用率5.06%，同比-1.49pct，财务费用率-0.14%，同比+0.04pct。

    　　现金流&经营效率：2024H1 公司实现经营现金流净额1.91 亿元，同比+2.34%，收现比112.16%，经营现金流表现仍然健康。经营效率方面，2024H1公司应收账款周转天数21.63 天，同比-7.38 天；存货周转天数44.01 天，同比-9.92 天，经营效率进一步提升。

    　　线上成长势能仍然强劲，看好全国扩张提速及逐步迎来盈利拐点根据飞瓜数据，2024 年7 月百亚自由点于抖音平台GMV 同比+120%，线上增长势能依然强劲。同时伴随后续线上订单逐步由抖音向天猫、拼多多等高利润率&高复购率平台转移，百亚线上将逐步进入营收与利润双升阶段。同时，公司线上流量持续赋能线下全国扩张提速，帮助非核心市场加速迈过盈亏平衡线。我们看好公司全国化扩张逻辑加速兑现，同时逐步迎来盈利拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，非核心省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26 年公司收入32.42/ 41.34/ 51.56 亿元，同比+51.20%/ +27.52%/ +24.72%；归母净利润 3.30/ 4.25/ 5.54 亿元，同比+38.66%/ +28.60%/ +30.37%。当前市值对应PE 分别为28X/ 22X/ 17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。