事件概述

    　　公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收15.32 亿元、同比增长61.31%，归母净利1.8 亿元、同比增长36.41%，扣非后归母净利1.72 亿元，同比增长38.59%；单季度看，Q2 单季度公司实现营收7.67 亿元、同比+79.6%，归母净利0.77 亿元、同比+49%，扣非后归母净利0.75 亿元、同比增长50.6%。现金流方面，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额1.91 亿元，同比+2.34%，现金流表现稳健。

    　　分析判断:

    　　产品结构持续优化，盈利水平提升，外围及线上渠道持续高增长分产品看，公司持续聚焦卫生巾系列产品优化产品结构，提升盈利水平。2024H1 公司自由点实现营收14 亿元，同比增长69.7%；核心品类以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速发展同比增长255.2%，大健康系列占比达到42.3%。此外随着卫生巾产品结构不断优化片单价也持续提升。分渠道看，线上线下渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广及品宣持续提升品牌势能。2024H1 线下渠道实现营收8.11 亿元，同比增长23.4%，其中核心区域以外省份营收同比增长65.6%；线上渠道实现营收6.53 亿元，同比增长176%。

    　　大单品持续放量带动毛利率提升

    　　盈利能力方面，2024H1 公司毛利率、净利率分别为54.40%、11.73%，同比分别+6.83pct、-2.17pct；核心品类持续放量带动毛利率提升，2024H1 卫生巾毛利率57.37%，同比+5.30pct。分渠道看，川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道毛利率分别为58.48%/58.58%/49.14%/55.93%，分别同比+6.84pct/+6.17pct/+6.74pct/9.16pct。

    　　净利率小幅下降系销售费率同比提升较多， 期间费用方面， 2024H1 公司期间费用率为40.20%，同比+9.61pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%， 同比分别+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct；销售费用率提升较多系为提升产品市场份额，品牌推广费增加所致，2024H1 公司销售费用投入5.41 亿元，其中营销类推广费用投入3.68 亿元，同比增长283.1%。

    　　投资建议：

    　　公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，我们上调此前盈利预测，预计2024-26公司营收分别为30.02/37.52/45.03 亿元（前值为27.58/34.26/42.61 亿元），EPS 分别为0.77/1.03/1.32 元(前值为0.72/0.91/1.16 元)，对应 2024 年8 月9 日收盘价 21.75 元/股，PE 分别为28.4/21.1/16.5 倍，考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。