本报告导读：

    　　公司24Q2 业绩超预期，主要源于电商及外围省份增长提速贡献。公司电商打法迭代至双轮驱动，大单品2.0 拓宽覆盖面，重点发力外围省份，成长性有望逐步兑现。

    　　投资要点：

    　　结论：公司 24Q2 收入利润超预期，考虑公司产品结构持续优化，伴随区域向全国扩张，盈利有望逐步改善，上调公司2024-2026 年EPS 预测至0.82/1.06/1.41 元（原0.70/0.81/0.99 元），考虑行业估值水平仍待修复，维持目标价27.54 元，维持“增持”评级。

    　　川渝地区超预期增长，电商及外围省份提速。公司24Q2 实现收入7.67 亿元/+79.6%，归母净利润0.77 亿元/+49.4%，扣非归母净利润0.75 亿元/+50.6%，业绩超市场预期。1）产品：核心品类增长强劲，24H1 自由点同比+70%/Q2+88%，大健康占比已超过40%。2）渠道：

    　　线上，抖音积累品牌势能，618 全平台厚积薄发，电商H1 同比+176%/Q2+201%。线下，核心五省H1 双位数增长，其中川渝H1 同比+11%优于高个位数预期，云贵陕H1 同比+20%，外围省份H1 同比+66%/Q2+83%，区域向全国扩张逻辑逐步印证。

    　　产品结构持续优化，Q2 毛利率显著提升。Q2 毛利率54.4%/+5.9pct，主要由中高端系列占比提升带动。Q2 净利率10.1%/-2.0pct，主要系销售费用增长导致，Q2 销售费用率36.1%/+10.2pct。线上：24H1 毛利率55.9%/+9.2pct，净利率低个位数（其中天猫10%+，京东/拼多多高个位数）。线下：目前湖南已不再亏损，其余重点省份有望陆续盈亏平衡。

    　　产品渠道齐发力，成长性逐步兑现。根据尼尔森数据口径，百亚电商份额已达9%，已形成抖音与天猫双轮驱动机制。目前拼多多已达第2 名，京东和猫超排名第5-6 名，伴随后续重点发力，份额及排名仍有提升空间。公司电商综合优势稳固，部分网红新品牌短期数据较佳，但持续性和发力点欠缺，无需担忧造成冲击。展望后续，1）营收：公司通过推出益生菌pro 覆盖新锐白领等高消费人群，营收增长有望提速。2）利润：预计追加天猫平台和外围省份投入，短期优先拓宽规模，利润率长期趋势向上。预计24H2 线上平台利润率仍将提升，后续仍将加大对外围省份资源投放，重点省份跨越盈亏平衡点后，盈利有望实现改善。

    　　风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。