事件描述

    　　2024H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润15.32/1.80/1.72 亿元，同增61%/36%/39%；其中2024Q2 分别对应7.67/0.77/0.75 亿元，同增80%/49%/51%。

    　　事件评论

    　　Q2 收入超预期高增，尤其电商、线下外围提速更超预期。Q2 公司收入同增80%，自由点品牌同增近90%，其中大健康系列增势更佳（H1 +255%）。Q2 拆分看：1）电商：约2 倍增长，环比Q1 再提速（Q1 +151%），其中抖音延续高增，天猫等平台提速可观，如618 期间天猫/猫超分别+120%+/270%+，抖音+290%。2）线下外围：约+80%，环比Q1再提速（Q1 +52%），资源倾斜及线上赋能下快速拓展。3）核心五省：约+20%。

    　　Q2 盈利超预期，主因大健康占比提升推动毛利率改善。Q2 毛利率+6.0pcts 至54.4%，主因：1）盈利优的自由点品牌（Q2 毛利率约57.5%）占比提升4.1pcts 至91.1%；2）自由点毛利率延续提升（H1 +5.0pcts），主因益生菌等大健康系列占比提升（H1 达42%）。

    　　Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+10.2/-0.6/-0.8/+0.2pcts，公司延续高投入以推动长足增长，Q2 录得销售费用2.77 亿元，同增150%，与抖音及线下外围占比提升及相针对性的加投有关。Q2 归母/扣非净利率同降2.0/1.9pcts。拆分渠道看：Q2 电商渠道或有正向盈利（H1 毛利率+9.2pcts），与产品结构优化、抖音等平台盈利修复有关；核心五省作为公司利润的基本盘，在产品结构优化及投入提效下实现盈利进一步改善（H1 毛利率+6.6pcts）；线下外围中重点省份盈利趋势良好，预计个别省份今年能跨过盈亏平衡线。

    　　新品益生菌Pro+系列加速推广，产品结构不断优化。益生菌Pro+系列定位为1.0 系列的高端化延伸而非替代（片单价分别约1.76/1.32 元），面向新锐白领、资深中产人群等，实现客群拓圈；相较1.0 系列而言产品力亦显著提升，体现为产品更薄、吸收性更好，表层添加天然蚕丝及日用款更长等。策略上，线上以小红书等平台为营销种草窗口，兼以拓展较高消费力人群；线下正加快渠道上样，共同推动大健康系列的加速渗透。

    　　电商&线下外围渠道持续快速扩张。1）电商：抖音增长红利外溢延续，抖音&天猫份额齐升。（据三方数据）2023A/2024M1-7 自由点品牌在抖音份额分别为7.8%/10.1%（排名延续第1），在天猫份额分别为5.2%/8.6%（618 期间排名升至第2），且京东/拼多多等平台亦逐步起势，持续打开成长空间；公司对抖音平台进一步优化营销策略，打造内容+运营+投放三驱动，提高投流效率；2）线下外围：不断突破，精耕渠道+组织优化。公司全国化扩张空间仍可观（H1 外围省份占线下收入占比仅24%），其中广东/湖南等省领衔放量，H2 公司将调派核心省份的管理人才支援外围省份，组织优化后有望赋予更强增长动能。

    　　公司作为卫品行业稀缺的高成长标的，正凭借电商多平台高增以及线下外围地区拓展持续提份额，中期维度盈利改善空间可观。公司持续兑现三大经营成果：1）各渠道大健康系列占比均快速提升，对收入&利润率贡献持续；2）电商渠道多点开花，抖音带动天猫/京东等平台起势；3）外围省份延续快速扩张趋势。预计公司2024-2025 年归母净利润为3.4/4.3 亿元，对应PE 28/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期。