事件：百亚股份发布2024 年半年报。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，Q2 业绩表现超预期。2024H1 公司实现营业收入15.3 亿元，同比增长 61.3%；归母净利润1.8 亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长38.6%。其中，2023Q2 单季实现营业收入7.7 亿元，同比增长79.6%；归母净利润0.8 亿元，同比增长49.4%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长50.6%。

    　　中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：24H1 卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为14.1/0.6/0.7 亿元，同比+68.8%/-5.3%/+21.6%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024 年5 月自由点益生菌Pro+卫生巾重磅上市，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：24H1 川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道营收分别为3.7/2.4/1.9/6.5 亿元， 同比增长11.1%/19.8%/65.6%/176.0%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。

    　　拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2024H1 公司综合毛利率54.4%，相比去年同期提升6.8pcts；净利率为11.7%，相比去年同期下降2.2pcts。24Q2 单季度公司综合毛利率为54.4%，同比提升6.0pct。受益于产品结构不断优化，产品片单价持续提升，24H1 公司自由点产品实现营业收入 14.0 亿 元，同比提升69.7%；大健康系列营收占比达42.3%，同比提升255.2%。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.1%/-0.1%，分别同比变动+11.1pcts/-0.9pcts/-0.6pcts/+0.04pcts。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司根据公司发展规划和市场竞争环境持续提升品牌影响力、扩大消费者人群

    　　品牌力不断提升，618 表现亮眼，多平台协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024 年618 期间自由点全域曝光量达15 亿+，品牌搜索度同比增加330%，其中益生菌卫生巾618 期间售出140 万套，荣登各平台618 大促卫生巾爆款榜单。分平台来看2024 年618期间自由点在抖音618 大促位列第一名；天猫个护销售榜位列第二名；天猫超市新锐品牌榜位列第一位；拼多多卫生巾品牌销售榜位列第二名；2 次登顶京东个人护理竞速榜TOP1。

    　　盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计24-26 年公司营业收入分别为29.7/37.3/45.7 亿元，分别同比增长38.4%/ 25.5%/22.5%；归母净利润分别为3.2/4.0/4.9 亿元，分别同比增长34.6%/24.6%/22.6%；EPS 分别为0.75/0.93/ 1.14 元，当前股价对应24-26 年PE 为29.1/ 23.4/ 19.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。