业绩简评

    　　8月9日公司发布 24H1 报告，24H1 公司实现营收 15.32 亿元，同比+61.3%，归母净利润 1.80 亿元，同比+36.4%，2402 公司实现营收 7.67 亿元，同比+80.0%，归母净利润 0.77 亿元，同比+48.1%，扣非归母净利润 0.74 亿元，同比+51.0%，20 业绩表现超市场预期。

    　　经营分析

    　　电商、外围省份收入增速创新高，核心区城深耕份额进一步提升。

    　　1）分区域：H1 川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收 3.7/2.4/1.9/6.5亿元（同比+11.1%/+19.8%/+65.6%/+176%），外围战区延续加速成长态势，24H1占线下比例提升至23.7%（+6pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收14.1/0.57/0.68亿元（同比+68.8%/-5.3%/+21.6%），主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24H1 公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第 1。大健康占比攀升带动毛利率提振显著，持续加大市场推广/品牌室传力度。24H1 综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.6%（同比+6.8/+5.1pct），创单季度历史新高，大健康系列产品收入占卫生中比重达42.3%，同比+255.2%，产品片单价持续提升带动产品结构改善。24H1 销售费用率35.3%（同比+11.1pct），管理/研发费用率 2.9%/2.2%（同比-0.9/-0.6pct），其中营销类推广费用投入3.68 亿元，同比增长 283.1%，净利率 11.7%（同比-2.2pct），20净利率 10.1%（-2pct）。短期持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。

    　　新品益生菌 PRO 提升高线人群覆盖度，优质国货品牌势能持续向上，成长动能充沛。1）渠道端，外围省份重点突围且组织保持迭代 2H 高成长有望延续。2）产品端，近期大健康系列新品益生菌PRO 开启重点推广，力图实现都市白領更广泛的人群覆盖，产品竟争力强化&品牌势能提升，看好中期份额持续提升空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 24-26 年归母净利分别为 3.3、4.2、5.4亿元，当前股价对应 PE 分别为 29、22、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。