公司 618 期间电商表现靓丽

    　　根据618 战报：自由点品牌全域曝光量15 亿+，5A 人群突破2.1 亿+，A3人群7100 万+，品牌搜索同比+330%；益生菌卫生巾总计售出140 万套+，成功打造超级单品。

    　　分平台来看：1）抖音：自由点登顶大促排名TOP1，销售额同比增长290%+；2）天猫：自由点荣登个护销售榜TOP2，销售额同比增长120%+；3）京东：

    　　在5.27 与6.14 两次登顶个护竞速榜TOP1，销售额同比增长230%+；4）拼多多：自由点获个护品牌销售榜TOP8 佳绩，荣登卫生巾品牌销售榜TOP2，销售额同比增长380%+；5）天猫超市：自由点登顶猫超新锐榜TOP1，销售额同比增长270%+。

    　　抖音投放效率提升，打造品类标杆，赋能其他平台24Q1 抖音平台在公司电商渠道收入占比已达一半，23 年连续多月在抖音平台卫生巾品牌榜排名第一。公司始终保持抖音平台投入力度，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构；此外，公司通过团队组织变革，从品牌投放驱动转为内容、运营和投放三驱动，提升电商平台承接效率，我们认为有望保持抖音卫生巾行业头部地位。

    　　公司品牌资源投入及抖音规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，叠加不同平台组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。

    　　产品推新节奏快，赋能电商快速成长

    　　益生菌产品从23 年中面世至今销售份额不断增长，公司将持续推进益生菌大单品策略，并推出新品覆盖更多消费群体；24 年5 月益生菌PRO+上市，此外推出山茶奢护新品，我们预计产品快速迭代升级为电商增长奠定良好基础。

    　　产能限制缓解，核心五省全力冲刺

    　　38 促销季高峰期过后，公司产能已恢复较平稳状态，后续将通过继续采购产线、外租工厂作为过渡、加大普通产品外协采购比重等，确保产能满足市场需求，我们预计产能限制缓解后核心市场有望实现稳定增长。

    　　618 期间核心市场1）重庆：场外推广全面开展，共执行86 场；2）四川：

    　　校园活动热烈开展；3）云南：全面推行内购政策，门店对赌，全员卖货，确保Q2 顺利降库；4）贵州：TOP 门店创新互动活动成功打样，KA 外场+线下抖音强强联手，三天完成6 倍目标；5）陕西：经销商挂帅，在汉中区域40 家门店全面开展包场活动。

    　　外围重点地区公司加快线下渠道拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等，制定不同销售策略，除了借助原有优势渠道经验外，更重视增速较快的即时零售渠道、便利店系统、前置仓等新兴渠道，我们预计外围省份有望延续快速增长。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司大健康产品力强劲，新品有望贡献增量，且抖音形成的品牌势能持续赋能其他电商平台及线下渠道开拓，我们预计24-26 年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0 亿，PE 分别32/25/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等