本报告导读：

    　　公司抖音平台优势稳固，塑造品牌口碑成效渐显，外溢至多平台增速亮眼。我们认为公司基本面强劲稳固，业绩增长有望逐步印证。

    　　投资要点：

    　　结论：公司6 18电商各平台增长强劲，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明显。我们预计二季度公司营收端维持稳健增长，原材料价格回落及产品结构改善有望提振盈利。维持2024-2026 年EPS 预测为0.70/0.81/0.99 元，维持目标价27.54 元，维持“增持”评级。

    　　益生菌大单品热销，品牌影响力持续提升。618 期间（2024 年5 月20日至6 月20 日）自由点益生菌卫生巾售出140 万余套。公司5A 人群突破2.1 亿，A3 人群突破7100 万，品牌搜索同比增长330%，全域曝光量高达15 亿以上。近期公司推出益生菌2.0 系列，片单价提升约20%，大单品的推广有望带动产品结构改善，2024Q1 高端产品占比提升带动毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct，预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。

    　　抖音品牌建设成效外溢，多平台策略有的放矢。公司将抖音定位为拉新平台，着重加强品牌口碑建设，而天猫/京东/拼多多等则注重营收增长和利润兼顾。目前抖音品牌口碑对其余平台实现反哺，分平台来看：1）抖音：维持强势，作为动力渠道塑造品牌口碑，618 大促TOP1 地位稳固，同比增长290%以上。2）天猫：增长强劲，公司积极携手李佳琦、蜜蜂惊喜社等达人，荣获天猫个护销售榜TOP 2，同比增长120%以上。目前复购率已接近国际头部品牌水平，预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。3）猫超：蓄势发力，获得新锐品牌榜TOP 1，同比增长270%以上。4）拼多多：获得个人护理品牌销售榜TOP 8，卫生巾品牌销售榜TOP 2，同比增长380%以上。公司决策链条较短，能够更迅速的适应市场需求，目前已有独立团队支持，后续快速增长值得期待。5）京东：两次登顶京东个人护理竞速榜TOP 1，同比增长230%以上，预计未来将作为重点渠道发展。

    　　线下积极动销，外围省份延续高增。公司营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张。公司具备较强的快速迭代能力和市场反应能力，能够迅速适应市场变化并持续推进品牌升级创新，外围省份中广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。

    　　风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。