投资要点

    百亚股份披露2024 年Q1 业绩

    2024 年Q1 公司实现营业收入7.65 亿元，同比+46.4%，其中自由点实现营业收入7.01 亿元，同比+54.6%。2024 年Q1 公司实现归母净利润1.03 亿元，同比+28.1%，实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比+30.6%。电商+省外兑现靓丽，2024 年Q1 公司收入及利润均大超预期。

    核心五省增长稳健，电商+外围省份持续爆发分区域&渠道：2024 年Q1 公司线下渠道实现营收4.36 亿元，同比+16.7%，其中外围省份同比+52.0%，受益线上赋能线下的省外扩张模式日益跑通，公司全国扩张节奏进一步提速；我们预计核心五省同比+8.3%，在部分核心产品产能紧张扰动下依旧兑现稳健增长，后续伴随Q2 公司产能紧张问题得到缓解，看好公司核心五省增速进一步恢复。2024Q1 公司电商渠道实现收入约2.96 亿元，同比+150.5%，抖音、天猫、拼多多三大电商平台均实现三位数以上增长，线上销售持续爆发。

    产品结构优化&规模效应释放，公司利润率表现超预期毛利率：2024 年Q1 公司综合毛利率54.4%，同比+7.5pct，环比23Q4+1.2pct，其中自由点毛利率57.7%，同比+5.8pct。受益于公司高端系列产品收入占比持续提升，产品结构进一步优化，推动公司毛利率同环比进一步提升。后续伴随公司产品迭代升级推动产品结构进一步优化，以及规模效应下渠道费用进一步摊薄，看好公司毛利率水平进一步提升。

    净利率&费用率：2024 年Q1 公司归母净利率约13.4%，环比23Q4+5.1pct。净利率表现超出市场预期，我们认为原因主要为规模效应释放对费用的节降影响明显，24Q1 销售费用约2.63 亿元，同比+121%，环比23Q4+2%，在销售费用绝对值同环比均提升下，24Q1 销售费用率34.4%，环比-4.4pct，销售费用率环比出现明显回落。同时24Q1 管理及研发费用率4.71%，同比-1.7pct，环比-0.2pct。

    现金流&经营效率：2024 年Q1 公司实现经营现金流净额约0.98 亿元，其中收现比为111.34%，公司现金流状态健康。经营效率方面，2024 年Q1 公司应收账款周转天数同比-5.45 天至23.06 天，存货周转天数同比-8.60 天至44.89 天，经营效率进一步提升。

    看好24Q2 收入延续靓丽表现，盈利弹性伴随规模扩张释放2024 年Q1 公司合同负债约0.8 亿元，同比+49.9%，同时新产线落地后也将有效缓解公司核心产品产能紧张问题，为公司24Q2 业绩增长提供支撑。此外公司将对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势，夯实公司全国扩张的产品抓手优势。我们看好2024 年Q2 公司收入端延续靓丽表现。同时2024 年Q1 已经充分证明规模为卫品企业盈利的重要因素之一，我们看好伴随公司收入规模的持续提升下，公司远期盈利弹性逐步兑现。

    盈利预测与估值

    公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26 年公司收入29.79/ 38.98/ 49.32 亿元，同比+38.95%/ +30.82%/ +26.54%； 归母净利润 3.05/ 4.02/ 5.40 亿元， 同比 +27.94%/ +32.04%/ +34.27%。当前市值对应PE 分别为26X/ 20X/ 15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。