公司发布2024 年第一季度报告：2024Q1 公司实现收入7.65 亿元（同比+46.4%），归母净利润1.03 亿元（同比+28.1%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+30.6%）。Q1 公司收入&利润均显著超预期，三大核心逻辑加强兑现，份额加速提升，产品结构升级、毛利率持续环比改善，品牌势能向上、消费者复购提升。从成长周期来看，公司份额已支撑品牌势能释放，进入份额提升且利润增长逐步好于收入的阶段，我们预计下半年公司利润增长有望高于收入增长。

    线下&线上份额加速提升，全国化扩张顺利。1）线下：2024Q1 线下渠道实现收入4.36 亿元（同比+16.7%），核心五省持续深耕，外围省份收入同比+52.0%、延续高增，全国拓展提质提速；2）电商：2024Q1 电商渠道实现收入2.96 亿元（同比+150.5%），增长再提速，自由点卫生巾天猫份额实现提升、抖音排名稳居第一、拼多多快速增长，2024 年电商渠道预计实现个位数盈利，线上&线下相互赋能，成长进入高质量阶段。

    产品结构升级，驱动毛利率持续改善。2024Q1 公司自由点品牌实现收入7.01 亿元（同比+54.6%），大健康系列占比持续提升，驱动毛利率进一步向上；2024Q1 公司综合毛利率54.4%（同比+7.5pct），其中自由点毛利率57.7%（同比+5.8pct），我们预计Q2 毛利率有望进一步环比提升。2024年大健康系列占比预计进一步提升、益生菌新品迭代，伴随公司产品结构持续优化&品牌效应逐步体现，盈利能力有望稳步提升。

    品牌势能向上，消费者复购提升。2024Q1 公司销售费用率34.4%（同比+11.6pct，环比-4.4pct），营销打法领先行业，归母净利率13.4%（同比-1.9pct，环比+5.1pct），经营质量环比改善；我们预计自由点4 月抖音GMV有望延续靓丽增长，全年目标有望超预期；公司2023 年传统电商平台复购率已接近行业平均水平，抖音复购率逐季提升，流量投放转化较优，品牌心智培育成效渐显。

    现金流及营运效率稳定。2024Q1 公司产生净经营现金0.98 亿元（同比-0.1亿元），现金流保持稳定；截至Q1 末公司应收账款周转天数23 天（同比-5 天），应付账款周转天数为58 天（同比+4 天），存货周转天数为45 天（同比-9 天），营运能力改善。

    盈利预测与投资评级：预计2024 年随新产线投产&品牌竞争力进一步强化，电商&非核心市场盈利改善，业绩有望持续表现靓丽。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.0 亿元、3.9 亿元、5.1 亿元，对应PE 分别为25.6X、20.1X、15.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。