公司发布2023 年度业绩公告，收入利润增速亮眼：全年实现营业收入21.44 亿元/+33.00%，归母净利润2.38 亿元/+27.21%，扣非归母净利润2.16 亿元2.16/+20.33%，基本每股收益0.56 元/+27.27%。

    　　其中，23Q4 营业收入6.68 亿元/+38.39%，归母净利润0.56 亿元/-8.65%，扣非归母净利润0.44 亿元/-25.19%，基本每股收益0.13 元/-8.44%。

    　　大健康产品驱增收入，外围市场快速成长。产品端，自由点产品收入18.90亿元/+41.15%，贡献总收入的88.15%，尤其是主打有机纯棉、敏感肌、益生菌的大健康产品收入增速更快，占卫生巾比重达26.17%，是公司收入增长的主要驱动。渠道端，公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，电商渠道上紧抓各重大营销节点，发力直播电商，取得优秀的销售成绩，自由点连续多月位居抖音卫生巾TOP1 品牌，电商全年收入7.48 亿元/+101.52%，收入贡献约3 成；线下渠道则发力外围市场，推进全国化，全年核心五省收入10.37 亿元/+13.45%，外围省份2.38 亿元/+21.23%。

    　　盈利结构持续优化，品牌投入逐渐变现：公司盈利向好，主系益生菌为主的中高端系列产品快速增长，片单价持续提升，驱动公司整体盈利空间扩大。2023 全年整体毛利率为50.32%/+5.21pct，自由点毛利率达54.84%，净利率为11.12%/-0.47pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为31.20%/+6.70pct、3.36%/-0.48pct、2.52%/-0.18pct、-0.21%/+0.02pct；单季度来看，23Q4 毛利率53.20%/+6.24pct，净利率8.36%/-4.27pct，销售/管理/研发/财务费率为38.77%/+12.26pct、2.95%/+0.02pct、1.96%/+0.50pct、-0.15%/+0.05pct。一方面，公司加大研发投入，支撑新品推出和老品迭代，2023 年新增专利28 项；另一方面，重视品牌兼渠道建设，大力投入营销支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开，全年6.69 亿元销售费用中，营销推广类费用达4.01 亿元，占59.94%。

    　　投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26 年营业收入28/34/41 亿元，归母净利润3.09/3.78/4.67 亿元，对应EPS（摊薄）0.72/0.88/1.09 元，当前股价对应PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。