业绩摘要：公司发布2023年年报，2023 年公司实现营收21.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润2.4亿元，同比+27.2%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+20.3%。

    　　单季度来看，2023Q4 公司实现营收6.7 亿元，同比+38.4％；实现归母净利润0.6 亿元，同比-8.6%；实现扣非后归母净利润0.4 亿元，同比-25.2%。

    　　高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。

    　　2023 年公司整体毛利率为50.3%，同比+5.2pp；其中2023Q4 毛利率为53.2%，同比+6.2pp，毛利率显著提升主要由于高毛利的大健康产品占比提升，及原材料价格下降。费用率方面，2023 年公司总费用率为36.9%，同比+6.1pp，其中销售费用率为31.2%，同比+6.7pp； 23Q4 销售费用率为38.8%，为历史较高水平，主要由于公司在四季度销售旺季追加品牌宣传费用，提升品牌竞争力。

    　　2023 年公司管理费用率为3.4%，同比-0.5pp；财务费用率为-0.2%，同比0pp；研发费用率为2.5%，同比-0.2pp。此外，公司Q4 对部分应收款和部分老旧设备计提减值，金额合计约2390 万元。综合来看，2023 年公司净利率为11.1%，同比-0.5pp；2023Q4 实现净利率8.4%，同比-4.3pp。

    　　电商延续高增长，线下核心五省增长稳健，外围省季度增长环比提速。2023 年公司电商渠道收入7.5亿元，同比增长101.5%，其中直播电商渠道收入增速更快，自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，逐步向全国性品牌迈进。线下渠道方面，2023 年公司核心五省实现收入10.4 亿元，同比增长13.5%，增长稳健；外围省份加快市场拓展节奏，锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，线下外围省份实现收入2.4 亿元，同比增长21.2%，其中单Q4 增长60%以上，下半年加大外围省份渠道投入以来增长显著提速。

    　　益生菌大单品助力用户拉新，片单价持续提升。2023 年公司自由点品牌收入18.9 亿元，同比增长41.2%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，全年大健康系列产品收入占卫生巾比重达 26.2%，占比逐季提升。23 年5月益生菌系列面市，产品差异化优势突出，为公司获取新客户和区域扩张提供有效抓手。2023 年公司卫生巾产品片单价持续提升，平均出厂价0.5 元，同比增长约8%，产品结构不断优化。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.7 元、0.88 元、1.1元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。