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百亚股份(003006)机构评级研报股票分析报告

 
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百亚股份(003006):益生菌系列大单品快速成长 高分红回馈股东

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-25  查股网机构评级研报

  2023 年业绩符合我们预期

      百亚股份公布2023 年业绩:收入21.44 亿元,同比+33.0%;归母净利润2.38 亿元,同比+27.2%,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q23收入同比分别+21.0%/ +39.3%/ +34.7% /+38.4%;归母净利润同比分别+44.6%/+124.9%/+6.0%/-8.6%。同时,公司发布2023 年年度利润分配预案,拟每10 股派发现金红利5.5 元,分红比例100%,高分红回馈股东。

      发展趋势

      1、大健康系列产品快速放量,电商渠道收入倍增。公司2023 年收入同比+33.0%。①分产品看,卫生巾收入19.05 亿元,同比增长40.3%,其中自由点卫生巾收入18.90 亿元,同比+41%,驱动公司收入保持较快增长,其中大健康系列产品收入增速更快,全年收入占比达26%,其中我们预计Q4 占比达30%;纸尿裤/ODM 收入分别1.18 亿元/1.21 亿元,同比分别-4.5%/-7.3%。

      ②分地区看,川渝/云贵陕/其他地区营收同比分别+17.1%/+7.2%/+21.2%,公司年中进行组织架构调整后,外围省份增速较快。③分渠道看,经销/KA/电商收入同比分别+16.8%/+9.0%/+101.5%,其中电商收入增速超预期,自由点卫生巾销售额连续多月位列抖音卫生巾Top1 品牌。

      2、产品结构优化助推毛利率提升,费用投放与规模增长有效平衡。2023 年公司综合毛利率为50.3%,同比+5.2ppt,主因高毛利的大健康系列产品占比提升,及原材料价格下降贡献。2023 年期间费用率为36.9%,同比+6.1ppt,主要系公司品牌资源投放和宣传,销售费用率同比+6.7ppt 至31.2%;管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.2ppt 至3.4%/2.5%,财务费用率同比持平。此外,公司针对部分KA 客户应收账款计提信用减值损失和存货跌价损失,以及调整产品结构后对部分产线计提固定资产减值损失合计0.24 亿元。

      受政府补助和理财收益等提振,2023 年公司净利率同比-0.5ppt 至11.1%。

      3、电商及外围省份加速拓展,大单品策略有望逐步显效。展望后续,①渠道端:公司立足川渝云贵陕,并有序拓展全国市场,去年开拓广东、河北、湖南三省增势向好,我们预计今年有望逐步拓展湖北和江苏市场,同时电商渠道延续高增势头,并不断提升运营效率,盈利能力有望提升;②产品端:

      公司聚焦益生菌系列大单品策略,不断丰富产品矩阵,我们预计有望通过产品升级迭代实现片单价及盈利能力提升。

      盈利预测与估值

      维持2024/2025 年盈利预测,当前股价对应25 倍/18 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22 元 ,对应33 倍2024 年市盈率和25 倍2025 年市盈率,较当前股价有35%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。

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