事件：百亚股份发 布2023年年报，公司2023年实现营业收入21.44亿元，同比增长33.0%，实现归母净利润2.38 亿元，同比增长27.21%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长20.33%；单Q4 实现收入6.68 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润0.56 亿元，同比下降8.65%。2023 年向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税）。

    点评：

    2023 年线上线下各渠道协同增长，自由点品牌市占率持续提升。公司2023 年实现营业收入21.44 亿元，同比增长33.0%，单Q4 实现收入6.68 亿元，同比增长38.4%。产品方面，2023 年公司卫生巾、纸尿裤分别实现收入19.05 亿元、1.18 亿元，分别同比+40.27%、-4.52%。

    其中自由点产品收入18.9 亿元，同比+41.15%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.17%。分地区方面，2023 年川渝、云贵陕、其他地区、电商、ODM 分别实现营业收入6.78 亿元、3.59 亿元、2.38 亿元、7.48 亿元、1.21 亿元，分别同比+17.1%、+7.2%、+21.2%、+101.5%、-7.3%。市占率方面，公司自由点产品在核心五省的市场占有率持续提升，据尼尔森，2023 年自由点品牌卫生巾市场份额在全国卫生品品牌中排名第五，本土卫生巾品牌排名第二，在重庆和四川市场销售份额排名第一，在云贵陕市场份额排名第二，线上多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。同时，公司继续加速外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域；尤其是聚焦资源借助直播电商渠道加大营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，协同推动了线下渠道各区域市场的业务拓展。生产方面，2023 年度，公司引进新的安睡裤卫生巾生产线及智能化配套设备，并对部分现有生产线增加了智能化配套设备扩大产能。2023 年Q4，公司部分畅销品产能较为紧张，公司已订购新生产设备及对现有产线进行改造，有序安排生产确保产品稳定供给。

    大健康产品推动毛利率显著提升，品牌投入助力可持续成长。1）毛利率：2023 年公司实现毛利率50.32%，同比+5.21pct。分地区看，2023年川渝、云贵陕、其他地区、电商、ODM 分别实现毛利率55.19%、52.44%、42.83%、52.53%，分别同比+5.75pct、+0.96pct、-1.00pct、+8.66pct。产品结构的不断优化进一步提升了公司毛利率水平。2）期间费用：2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为31.2%、3.36%、2.52%，分别同比+6.7pct、-0.48pct、-0.17pct。公司销售费用投入6.69亿元，营销类推广费用投入4.01 亿元，同比增长126.81%，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。

    3）净利润：2023 年公司实现归母净利润2.38 亿元，同比增长27.21%，净利率为11.1%，同比-0.5pct。单Q4 实现归母净利润0.56 亿元，同比下降8.65%，净利率为8.36%，同比-4.3pct。4）现金流：2023 年 公司实现经营活动现金流33.14 亿元，同比增长41.88%，主要是公司本期销售回款增加；实现投资活动现金流-1.36 亿元，同比-84.50%，主要是公司购买的理财产品 于本期到期赎回；实现筹资活动现金流-1.45 亿元，同比-24.52%。5）分红方面：公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税），分红总额约2.36 亿元，对应当前市值股息率约3.4%。

    盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力，增强消费者粘性，带动毛利率提升。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.91亿元、3.53 亿元、4.29 亿元，分别同比增长22.3%、21.0%、21.6%，目前股价对应2024 年PE 为20x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。