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百亚股份(003006)机构评级研报股票分析报告

 
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百亚股份(003006):高分红回馈股东 看好长期成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2024-03-24  查股网机构评级研报

事件:百亚股份发布2023 年报及利润分配预案。2023 年公司实现营业收入21.44 亿元,同比增长33%,归母净利润2.38 亿元,同比增长27.2%,扣非后净利润2.16 亿元,同比增长20.3%。单季度看,Q4 实现营业收入6.68 亿元,同比增长38.4%,归母净利润0.56 亿元,同比下滑8.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元(含税),合计拟派发现金红利2.36 亿元(含税),占2023 年度归母净利润比例为99.13%。

    电商靓丽带动Q4 收入高增,产品力及品牌力向上。2023 年,公司Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为21.0%、39.3%、34.6%、38.4%,电商持续超预期带动高基数下Q4增长环比提速。盈利能力上:2023 年公司毛利率50.32%(+5.21pct.),归母净利率为11.11%(-0.51pct.),产品结构优化与品牌势能向上带动毛利率向好。单季度看,Q4毛利率53.2%(+6.24pct.),归母净利率为8.36%(-4.3pct.)我们判断Q4 盈利短期波动主要系:1)前期区域大客户应收款及少量产线减值影响;2)益生菌系列产能紧张,公司调整不同渠道订单发货优先级,上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在2024 年有望消退。

    自由点2023 年增长41%,着眼长期、建设产品与品牌核心竞争力。

    ①营销端:注重品牌建设,着眼长期成长。2023 年销售/管理/及研发费用率分别为31.2%(+6.7pct.)、3.36%(-0.48pct.)、2.52%(-0.17pct.)。品牌投入上,2023 年公司销售费用投入6.69 亿元,其中营销类推广费用投入4.01 亿元,同比增长126.81%,公司看重抖音等新渠道品宣价值,在电商及外围市场营销费用投入加大,带动其他平台及线下市场品牌认知加深。

    ②产品端:大健康系列表现突出,打造益生菌系列爆款。2023 年,自由点卫生巾产品营收18.9 亿元(+41.15%),其中Q4 单季度营收5.89 亿(+47%);全年自由点产品毛利率为54.8%(+3.6pct.),大健康系列占卫生巾收入比重26.17%,产品结构升级逻辑持续兑现。2024 年,我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开,巩固产品竞争力与品牌心智。

    电商强势,线下渠道关注24 年外围市场有序扩张。

    1)线上:全年翻倍增长,盈利爬坡。2023 年公司电商渠道营收7.48 亿元(+101.5%),毛利率52.5%(+8.66pct.).其中,Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别增长86%/60%129.5%/113.2%,持续超预期。公司重点投入抖音等直播平台,展望2024 年,电商渠道有望突破10 亿。

    2)线下:全年增长14.8%、外围市场增长21.2%,看好2024 年有序扩张。2023 年线下收入12.75 亿元(+14.8%),毛利率52.1%(+3.04pct.),Q4 单季度收入3.11 亿元(+7.6%)。分区域:川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收6.78/3.59/2.38 亿元,同比+17.1%/+7.2%/+21.2%,Q4 外围市场增长提速。分渠道:经销商/KA 渠道全年分别营收9.66/3.09 亿元,同比+16.8%/+9%。

    投资建议:2023 年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升,外围市场亦稳步拓展,2024 年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升;2024 年公司战略清晰,短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑,看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026 年实现营收26.75、32.83、39.82 亿元,同增24.8%、22.7%、21.3%,归母净利润3.01、3.81、4.81 亿元(年报更新,调整盈利预测,24-25 年前次预测值为归母净利润3. 02、3.75 亿元),同增26.3%、26.5%、26.5%,EPS 为0.7、0.89、1.12 元,维持“买 入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

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