1 月19 日公司发布业绩快报，23 年实现营收21.4 亿元，同比+32.7%，归母净利润2.33 亿元，同比+24.6%。其中23Q4 实现营收6.6 亿元，同比+37.5%，归母净利润0.51 元，同比-16.7%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比-41.3%。

    　　电商+线下外围省份加速成长，核心区域高基数下稳健成长。公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，同时加快电商渠道建设，23年线下/电商营收12.75/7.44 亿元，同比+14.8%/+100.3%，其中23Q4 线下/电商营收3.11/3.11 亿元，同比+7.6%/+110.2%，部分产能短缺情况下仍实现高速成长，借助抖音强化品牌投入， “双十一”期间自由点抖快直播排名第一（官方战报）；Q4 线下核心区以外省份营收增速+61%，组织架构调整后多渠道突围，逐季提速效果显著。

    　　产品结构优化带动毛利率提振显著，加大品宣投入短期净利率环比收窄。23 年自由点品牌营收18.87 亿元，同比+40.9%，综合毛利率/自由点毛利率分别50.3%/54.8%(同比+5.2/+3.6pct)。其中，4Q 自由点品牌营收5.89 亿元，同比+46.8%，高端系列产品收入占比增加，4Q 毛利率57.5%（同比/环比+3.9/+2.1pct），创单季度历史新高。受线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度影响，23 年销售费用率31.4%（同比+6.9pct）,4Q 销售费用率同比+12.8pct 至39.3%，扣非归母净利率5.2%（同/环比-7/-3.8pct），4Q 非经常性损益0.16 亿元，预计主要为上市补贴、增值税加计扣除费等。

    　　品牌势能向上，外围市场重点突围成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。渠道端，公司对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，且在24 年开拓新增重点省份湖北、江苏等，以点带面精细化运营。产品端，大健康系列矩阵不断完善，“益生菌”、“有机纯棉”、“敏感肌”等系列不断升级，产品竞争力不断强化，看好中期份额持续提升空间。

    　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-25 年归母净利分别为3.1、3.88 亿元，当前股价对应PE 分别为20、16X，维持“买入”评级。

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。