事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收14.8 亿元，同比+30.70%；归母净利润1.82 亿，同比+44.59%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比+42.57%。

    　　点评：

    　　Q3 延续靓丽经营，收入表现超预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收5.23/4.27/5.26 亿元，同比分别+20.99%/+39.34%/+34.65%；实现归母净利润0.80/0.52/0.51 亿元，同比分别+44.60%/+124.93%/+6.01%，其中公司Q3 单季度营收在去年同期较高基数背景下仍实现快速增长，表现超预期，但短期受公司营销投放增加及电商渠道快速增长等影响，单季度利润增速有所回落。

    　　产品结构持续优化，毛利率上行。2023 年前三季度，公司综合毛利率同比提升4.7pct 至49.0%，我们认为主要在于产品结构优化，其中较高毛利率的自由点产品前三季度实现营收12.98 亿，同比高增38.4%，毛利率53.6%，同比提升3.4pct。2023 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13pct/-0.68pct/-0.45pct/+0.01pct 至27.77%/3.55%/2.78%/-0.23%。其中销售费用率提升主要在于公司持续加大广宣投入以提升品牌竞争力，前三季度销售费用同比增长53.5%，达到 4.10 亿元，其中单Q3 品牌推广类营销费用同比+149.1%至1.01 亿元。综合影响下，公司前三季度净利率同比提升1.23pct 至12.38%，预计随公司营销投放成效释放，公司净利率水平有望进一步提升。

    　　电商渠道高增，全国市场稳步拓展。公司前三季度线下/电商渠道分别实现营收9.64/4.33 亿，同比分别+17.4%/+93.8%，其中23Q3 单季度，公司线下渠道实现营业收入 3.07 亿元（同比+8.2%），线下核心区域以外省份的营业收入较去年同期增长 32.3%；电商渠道实现营业收入 1.96亿元（同比+129.5%），预计Q4 在电商平台大促及公司品牌力持续提升拉动下，公司电商渠道高增态势有望延续。

    　　投资建议：产品结构升级&渠道调整有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.45/3.17/3.90 亿元，对应当前市值PE 分别为30/23/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。