公司2023Q3 经营情况：2023 年前三季度公司实现营业收入14.76 亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长44.59%。2023Q3 公司实现营业收入5.26 亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长6.01%。

    　　23Q3“自由点”收入高增，大健康系列卫生巾增速更快。2023 年单三季度，公司收入实现快速增长，其中，自由点作为公司的核心产品，实现收入4.73亿元，同比增长40.7%，大健康系列产品增速更快，单三季度占到卫生巾收入的30%（2023H1 为20%），我们认为，公司持续聚焦卫生巾系列产品、优化产品结构，有效带动了核心卫生巾业务的持续高增，并且新品的持续迭代优化有效延长了品牌“寿命”。

    　　从区域及渠道情况来看，公司进一步深耕优势区域、有序拓展全国市场，同时电商渠道加快建设，拆分来看，2023Q3 公司线下渠道实现收入3.07 亿元，同比增长8.2%，非核心区域线下渠道增长更为亮眼，单季度收入同比增长32.3%，除此之外，23Q3 公司电商收入1.96 亿元，同比增长129.5%。我们认为，公司持续抢占全国市场，新开拓区域收入高速增长彰显了公司战略的有效性，同时电商渠道加速发展，对全国市场布局的推动起到了提速的作用。

    　　毛利率显著改善，营销力度加大具有战略意义。2023Q3 公司实现归母净利率9.63%，同比回落2.60pct；其中2023Q3 公司毛利率达到51.60%，同比提升5.23pct，实现大幅提升，我们认为，主要系公司不断优化迭代产品，改善产品结构，高端系列产品收入占比持续增加，2023Q3 自由点产品毛利率55.4%，同比提升4.4pct。费用率方面，2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为34.20%、3.08%、2.83%、-0.32%，分别同比+9.62pct、-1.26pct、+0.29pct、-0.03pct，其中销售费用达到1.80 亿元，同比增长87.3%，细分类目中，品牌推广类营销费用为1.01 亿元，同比增长149.1%，我们认为，公司根据品牌建设需求，适时投入营销资源，有助于加大市场推广和品牌宣传力度，进一步提升品牌竞争力、扩大了消费者人群和产品销售覆盖，对于公司产品加速推广具有战略性的意义。

    　　盈利预测与评级：我们预计23-25 年实现净利润2.62、3.38、3.97 亿元，同比增长39.7%、29.1%、17.6%，当前收盘价对应23-24 年PE 为26、20 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年33~35倍PE 估值，对应合理价值区间20.11~21.32 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。