事件：

    　　10 月20 日，百亚股份发布2023 年第三季度业绩公告：公司2023Q3实现营业收入5.26 亿元，同比+34.7%，归母净利润0.51 亿元，同比+6.0%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比+4.39%。

    　　投资要点：

    　　收入高速增长，业绩符合预期。2023Q1-3，公司实现营业收入14.76亿元，同比+30.7%；归母净利润1.82 亿元，同比+44.6%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比+42.57%；其中2023Q3，实现营业收入5.26 亿元，同比+34.7%，归母净利润0.51 亿元，同比+6.0%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比+4.39%。

    　　高端产品占比增加，优化毛利率表现。公司高度聚焦大健康品类，高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率明显优化。2023Q1-3，综合毛利率和自由点毛利率分别为49.0%/53.6% ， 同比+4.7/+3.4pct，其中2023Q3，综合毛利率和自由点毛利率分别为51.6%/55.4%，同比+5.23/+4.4pct。2023Q1-3 公司自由点产品实现营业收入 12.98 亿元/同比+38.4%，Q3 实现营业收入4.73 亿元/同比+40.7%。开学季期间，自由点与当红IP 三丽鸥家族合作助力销售。

    　　外围市场有序拓展，电商渠道延续高增。

    　　1） 2023Q3，核心区域以外省份的营业收入实现同比+32.3%，增长势头猛烈。公司6 月公司组织调整后，针对河北、湖南、广东三省部署营销前端布建与经销网络搭建，资源倾斜外围省份成果显现，充分挖掘外围省份市场空间。

    　　2） 2023Q1-3，公司电商渠道分别实现营业收入4.33 亿元/同比+93.8%，其中23Q3 实现营业收入1.96 亿元/同比+129.5%。7-8月实现抖音销量第一，8 月抖音线上月度GMV 破亿元。此外，据久谦数据，2023Q3 自由点品牌在天猫、京东平台销售额同比均实现30%+增长。

    　　强化品牌建设，销售费用投入加大，期间费用率维持稳定。2023Q3公司期间费用率39.78%，同比+8.62pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为+34.2%/+3.08%/-0.32%/+2.83% ， 同比分别+9.61/-1.26/-0.03/+0.29pct。公司增加以线上为重点的品牌推广类营销费用，叠加销售人员薪酬增加，致使销售费用率上升。

    　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，Q3 同比分别实现130%与32%增长，全国市场拓展有效。同时深耕大健康产品发力产品升级，毛利率表现持续优化。我们预计2023-2025 年公司营业收入19.48/23.65/28.75亿元，归母净利润2.51/3.01/3.63 亿元，对应PE 估值为27/23/19 x。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，外围省份开拓不及预期，电商渠道价格竞争加剧，新品研发不及预期。