10 月20 日公司披露三季报，23Q1-3 实现营收14.76 亿元，同比+30.70%，归母净利润1.82 亿元，同比+44.59%。其中23Q3 实现营收5.26 亿元，同比+34.65%，归母净利润5066 万元，同比+6.01%，3Q 收入表现超预期。

    电商+线下外围区成长提速，核心区域高基数下稳健成长。公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，同时加快电商渠道建设，23Q1-3，线下/电商营收9.64/4.33 亿元，同比+17.4%/+93.8%，其中23Q3线下/电商营收3.07/1.96 亿元，同比+8.2%/+129.5%，借助抖音强化品牌投入、线上运营效率持续提升，升级品类占比重点突破策略下实现量利齐升，2Q 起在抖音率先进行“超大组合装送行李箱”等活动提升客单值；线下核心区以外省份营收增速+32.3%，组织架构调整后多渠道突围，较上半年提速显著。

    产品结构优化带动毛利率提振显著，加大品牌营销投入净利率环比收窄。23Q1-3，自由点品牌营收12.98 亿元，同比+38.4%，综合毛利率/自由点毛利率分别49.0%/53.6%(同比+4.7/+3.4pct)。

    其中，3Q 自由点品牌营收4.73 亿元，同比+40.7%，高端系列产品收入占比增加，3Q 毛利率55.4%（同比+4.4pct），创单季度历史新高。受线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度影响，3Q 销售/管理&研发费用率同比+9.6/-0.97pct 至34.2%/5.9%，其中品牌推广类营销费用为1.01 亿元，同比+149.1%，净利率9.6%（同/环比-2.6/-2.5pct）。

    品牌势能向上，全渠道成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。

    渠道端，2Q 公司对外围市场招商加速，对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，中期看好外围理顺机制重启高成长。产品端，公司上半年发布新品“益生菌”系列，并对前期明星系列“有机纯棉”、“敏感肌”等进行升级，下半年起产品升级趋势加速，大健康矩阵不断完善，看好中期份额持续提升空间。

    我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司23-25 年归母净利分别为2.54、3.18、4.02亿元，当前股价对应PE 分别为27、21、17X，维持“买入”评级。

    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。