本报告导读：

    公司三季报业绩符合预期，高端产品占比提升拉动毛利率持续改善，电商渠道接近翻倍增长，线下外围省份拓展加速，全国扩张逻辑有望逐步兑现。

    投资要点：

    维持增持” 评级。公司线下渠道改革成效可期，电商维持高速增长，全国化扩张路径兑现在即，维持2023-2025 年EPS 预测0.60/0.73/0.86元，维持目标价21.54 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。公司2023 年前三季度实现收入14.76 亿元/+30.70%，归母净利润1.82 亿元/+44.59%，扣非归母净利润1.72 亿元/+42.57%。

    Q3 实现收入5.26 亿元/+34.65%，归母净利润0.51 亿元/+6.01%，扣非归母净利润0.48 亿元/+4.39%。

    高端产品占比提升，盈利能力持续向好。公司聚焦大健康概念优化产品结构，前三季度自由点产品实现营收12.98 亿元/+38.4%，其中Q3营收4.73 亿元/+40.7%，拉动整体收入快速增长。前三季度自由点产品毛利率53.6%/+3.4pct，Q3 毛利率55.4%/+4.4pct，有效提振综合毛利率至49.01%/+4.7pct。推测高端产品占比提升是拉动公司毛利率的主要因素。公司持续加强品牌建设，Q3 销售费用1.80 亿元/+87.3%，其中品牌推广类营销费用1.01 亿元/+149.1%，预计随着公司品牌影响力逐渐扩大，费用投放效率有望提升，进一步推动盈利向好。

    线下渠道加速拓展，外围扩张稳步推进。公司通过组织结构变革有序拓展外围市场，派驻优秀团队协助重点省份进行渠道建设，抓住9 月开学季及10 月国庆档的机会积极动销。前三季度公司线下渠道实现营收9.64 亿元/+17.4%，Q3 单季度线下营收3.07 亿元/+8.2%，其中外围省份营收同比增长32.3%，由核心五省向全国扩张成效逐步显现。电商渠道优势稳固，前三季度实现营收4.33 亿元/+93.8%，Q3 单季度电商渠道实现营收1.96 亿元/+129.5%。

    风险提示：行业竞争挤压利润，产品创新遭同业模仿。