8 月11 日公司披露半年报，1H23 实现营收9.5 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长68.1%。其中，2Q 实现营收4.27 亿元，同比增长+39.3%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长124.9%。

    　　电商延续靓丽高增，下核心区域稳健修复，升级新品驱动下成长路径清晰。1）分区域来看，1H 川渝/云贵陕/其他/电商渠道营收3.4/2/1.2/2.4 亿元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%/+71.7%），线下商场客流稳健修复，1H 线下整体营收较21 年同期+9.6%，其中川渝地区修复至21 年同期水平，外围战区销售团队有所调整预计后续进入发力期；电商渠道在抖音精细化运营下保持高速增长。2）分产品来看，1H 卫生巾/纸尿裤/ODM 业务营收8.3/0.6/0.56 亿元（同比+36.4%/-6.1%/-11.2%）,主业卫生巾在新品升级驱动下保持快速成长，纸尿裤渠道策略有所调整、ODM 业务有所收缩。

    　　产品结构优化、运营效率提升带动盈利能力修复。1H 毛利率47.6%（ 同比+4.3pct ） , 其中川渝/ 云贵陕/ 其他/ 电商毛利率51.6%/52.4%/42.4%/46.8%，同比+7.6/+1.9/-6.5/+5.6pct。一方面核心区域营销运营政策回归正常，另一方面电商新平台放量&运营能力优化、线上产品优化进一步打开盈利空间。外围团队扩张、618 大促投放影响下， 2Q 销售/ 管理& 研发费用率同比+0.72/-0.88pct 至25.9%/6.8% ， 净利率12.1% （ 同/ 环比+1.6/-3.3pct）。

    　　品牌势能向上，全渠道成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。

    　　渠道端，2Q 公司对外围市场招商加速，对组织架构进行优化调整，将川渝云贵陕核心区域的部分中层渠道人员调整至外围战区激发团队活力，中期看好外围理顺机制重启高成长。产品端，2Q 公司发布新品“益生菌”系列，并对前期明星系列“有机纯棉”、“敏感肌”等进行升级，产品升级思路清晰持续优化结构，看好中期份额持续提升空间。

    　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司23-25 年归母净利分别为2.58、3.27、4.06亿元，当前股价对应PE 分别为25、20、16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。