事件：公司发布半年报，2023 年上半年公司实现收入9.5 亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长68.1%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长65.8%；单Q2 实现收入4.27 亿元，同比增长39.3%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长124.9%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长141.4%。

    　　点评：

    　　线下核心区域保持强势，电商高增延续。2023 年上半年公司实现收入9.5 亿元，同比增长28.6%，单Q2 实现收入4.27 亿元，同比增长39.3%。

    　　公司按照既定的发展战略，深耕核心优势区域，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。分地区看，上半年公司川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入3.39 亿元、2.02 亿元、1.16 亿元，分别同比+26.4%、+29.4%、+2.5%。分渠道看，上半年公司经销、KA、电商、ODM 渠道分别实现收入4.93 亿元、1.64 亿元、2.37 亿元、0.56 亿元，分别同比+30.9%、+1.9%、+71.7%、-11.2%；电商作为公司向全国拓展的重要渠道，公司加大线上营销资源投入，以直播电商为主的新兴渠道实现快速增长，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。分产品看，上半年公司卫生巾、纸尿裤分别实现收入8.34 亿元、0.60 亿元，分别同比+36.4%、-6.1%；公司持续推动产品结构升级，重点推广了方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉、天然蚕丝敏感肌等系列产品，自由点卫生巾中高端系列产品增长更快、收入占比提升；同时公司继续加强品牌建设，持续扩大消费者人群和产品销售覆盖，实现卫生巾产品收入快速增长。

    　　Q2 中高端产品占比继续增加，毛利率提升驱动盈利亮眼。1）毛利率：

    　　上半年公司实现毛利率47.6%，同比+4.3pct，单Q2 毛利率为48.5%，同比+7.4%，环比+1.6pct，中高端产品占比持续提升拉动毛利率同比、环比提升。2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.2%、3.8%、2.8%、-0.2%，分别同比+1.1pct、-0.36pct、-0.84pct、+0.03pct。销售费用率同比增长主要为公司营销类费用投入加大和职工薪酬增加所致。3）净利润：上半年公司实现归母净利润1.32亿元，同比增长68.1%，归母净利率13.9%，同比+3.3%；单Q2 归母净利润0.52 亿元，同比增长124.9%，归母净利率为12.1%，同比+4.6pct。4）现金流：上半年公司经营活动净现金流为1.87 亿元，同比增长269%，主要为公司业绩增长带来销售回款增加；投资活动净现金流为0.60 亿元，同比+184%，主要为公司购买的理财产品于本期到期赎回；筹资活动净现金流为-1.25 亿元，同比-17%。

    　　盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；同时不断强化产品力，增强消费者粘性，有望形成产品和渠道的双正向循环。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.47 亿元、3.02 亿元、3.66 亿元，分别同比增长32.0%、22.2%、20.9%，目前股价对应23 年、24 年PE 分别26.5x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险