公司主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业。专注卫生用品业务20 余年，2020 年在深交所上市，公司2022 年营收16.12 亿元，同比增长10.19%；归母净利润为1.87亿元，同减17.83%。2022 年公司坚持核心战略，聚焦优势细分，持续优化产品结构，深化线下区域渠道拓展，加快电商和新兴渠道建设，加大营销推广力度及持续的创新投入等推动业绩持续增长。

    公司旗下拥有自由点、妮爽、好之、丹宁等品牌，具有较高的品牌知名度和市场美誉度。卫生巾市场趋于成熟，市场竞争转为品牌、品质和渠道的综合化竞争。公司卫生巾品牌建设初见成效，自由点品牌成为主要盈利增长点，拥有较高定价权，且品牌结构完善满足不同定位的消费者需求。渗透率提升推动婴儿纸尿裤行业快速发展，国产纸尿裤品牌快速崛起。好之持续推出中高端产品，毛利率相对稳定；成人失禁用品消费者群体数量不断扩大，潜在需要旺盛，带动行业发展。丹宁定位中高端市场。

    重视研发创新并积累多项专利技术，生产基地及先进设备支持公司扩大产能。公司拥有一支经验丰富的研发团队，建立了多部门共同协作的技术创新机制，不断进行产品研发创新。公司把握市场需求动态，研发设计多款创新产品，推出敏感肌系列卫生巾和婴儿纸尿裤产品，对裤型卫生巾、舒睡系列、婴裤及成人系列进行了升级迭代，获得了市场的高度认可。

    同时，公司拥有先进生产基地 “百亚国际产业园”，对自主生产过程精细化管理，提高生产效率，发挥规模效应，实现丰富的产品线及专业化的生产设备和工艺技术。

    近年来公司主动对产品结构进行优化调整，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，以更好地满足消费者需求。针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，除公司旗下无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外，公司亦重点推广了方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉和天然蚕丝敏感机型系列，丰富中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升盈利水平。

    经销渠道、KA 渠道和电商渠道相辅相成，电商快速崛起，ODM 有效补充。

    公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”发展策略，建立有序拓展、层次分明的销售渠道，主要包括经销、KA、电商及其他新兴渠道。根据不同区域市场的开发程度和特点，采取差异化营销模式，因地制宜、协调发展，带动销售收入持续增长。公司积极建设电商渠道，入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，同时积极参与直播、团购、O2O 等新兴渠道，形成线上线下协同发展良好态势。

    公司优化经销商结构，拓展和扩大销售网络，同时有序拓展全国市场，逐步提升市场份额，目前公司产品已经进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区市场。

    同时，顺应消费升级及消费场景的变化趋势，加快电商渠道及新兴渠道的推进，聚焦优势资源加大线上营销和品牌投入力度，协同推动外围区域市场的拓展，进一步提升产品品牌力，提高市场竞争水平。

    公司出台股权激励计划及限制性股票激励计划，彰显未来发展信心。公司发布首次股票期权及限制性股票激励计划，激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员，体现管理层长期信心。伴随消费复苏背景，公司业绩修复有望，电商渠道将持续高速发展。

    公司秉承“人才致胜”，坚持通过具有行业竞争力薪酬体系、荣誉体系和激励机制等引进优秀的技术人才、研发人才、营销人才和管理人才，并营造良好的工作氛围，给予优秀人才职业发展全方位支持。

    调整盈利预测，维持买入评级。

    公司在产品升级迭代、新品上市后的创新营销模式、团队能动性和激励方面具有一定的竞争优势。公司高度重视产品迭代升级，2022 年推出敏感肌系列大健康产品，通过成熟的百亚营销模式带动中高端产品快速成长。

    此外，公司业务团队调整充实及优化激励体系，也有助于竞争力提升。

    通过持续优化丰富产品结构，中高端产品占比持续提升，深耕川渝、走向全国，电商渠道有望维持高增，考虑到消费复苏的不确定性，我们预计23-25 年归母净利润分别为2.5/3.0/3.7 亿（原值分别为2.4/3.1/3.8 亿），EPS 分别为0.58/0.70/0.86 元/股（原值分别为0.56/0.71/0.87 元/股）。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；品牌建设不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。