事项：

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2/0.8/0.75 亿元，YoY+21%/+44.6%/+37.3%。23Q1 归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts，主要系产品结构优化、渠道费用投放效率提升下毛利率同比改善（+2.1pct）及费用率降低（期间费用率同比-0.2pct）所致。

    　　评论：

    　　电商或延续高增，核心区域或稳健增长。22A/H2 电商同比+76.9%/+95.9%，我们预计23Q1 延续高增趋势；同时线下核心区域在线下消费复苏下或稳健增长。

    　　费用投放效率提升，盈利能力同比改善。毛利率端，23Q1 公司毛利率为46.9%，同增2.1pct，或主要系中高端产品占比提升及渠道费用投放效率提升；费用率端，23Q1 销售/管理/研发费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%，分别同比yoy+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct，广宣投入持续增加，推动品牌力建设。综合作用下23Q1公司归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts，盈利能力同比改善。

    　　23Q2 低基数下高增可期，全年盈利能力或稳中有升。1）23Q2：在22 年低基数下（22Q2 在疫情影响下营收/归母yoy-13.6%/-55.6%）高增可期；2）全年：

    　　全国化稳步拓展，盈利能力或稳中有升。营收端：①线下：将通过入驻更多KA、发力O2O 及CVS、开拓经销商等重点突破两湖/河北/广东等市场；在有一定市场基础的成熟市场，会加速经销商开发。②线上：着重构建品牌力，促进线上线下大健康中高端产品的有效融合，并加强京东及猫超等电商渠道建设。盈利端：伴随原料成本下行、中高端产品占比提升等，毛利率预计23 年稳中有升。

    　　产品结构&渠道建设持续优化，全国化拓展稳健。公司不断迭代产品，并动态调整渠道建设策略，助力全国化拓展持续顺利推进，同时伴随胶膜、木浆等成本压力趋缓， 盈利能力或逐步修复。我们预计23/24/25 年归母利润2.50/3.06/3.78 亿元，YOY+33.2%/+22.7%/+23.3%，对应PE 分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。