公司发布2023 年一季报：2023Q1 公司实现收入5.23 亿元（同比+21.0%），归母净利润0.80 亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润0.75 亿元（同比+37.3%）。公司产品&渠道变革持续加强，渠道投入转化效率提升，业绩表现延续超预期。

    深耕西南、外围拓展稳健，电商延续高增。公司深耕川渝及云贵陕核心市场，Q1 线下消费复苏，预计核心地区收入实现增长；全国市场有序拓展，目前产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等市场，预计Q1 非核心省份剔除部分KA 影响后增长稳健。此外，公司加快电商及新兴渠道建设，预计Q1 电商延续高增，且伴随规模效应加强、有望逐步实现盈亏平衡。

    产品结构优化，高毛利产品占比提高。Q1 宏观环境影响消退、预计自由点品牌延续增长趋势；此外公司顺应市场消费趋势对已有产品升级迭代，并持续加大研发和市场投入，2022 年安睡裤、有机纯棉、敏感肌等中高端产品收入整体实现50%以上增长（有机纯棉和敏感肌毛利率预计高于60%），Q1 预计延续高增。

    盈利能力提升，费用投放效率提升。2023Q1 公司毛利率为46.9%（同比+2.1pct），归母净利率为15.3%（同比+2.5pct），产品结构升级、渠道投入产出效率提升带动盈利能力稳健增长。2023Q1 销售/管理/研发费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%（分别同比+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct），费用投入规模效应显现，预计全年销售费用率呈下降趋势。

    现金流及营运效率稳定。2023Q1 公司产生净经营现金流1.10 亿元（同比+0.92 亿元），现金流稳健增长；2023Q1 公司应收账款周转天数28.5 天（同比-7.0 天），应付账款周转天数为53.9 天（同比-2.9 天），存货周转天数为53.5 天（同比-3 天），营运能力稳定。

    盈利预测与投资评级：公司深耕核心区域、电商延续高增、外围省份市占率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.5/3.2/4.1 亿元，对应PE 分别为34X/26X/21X，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧。