业绩简评

    2023 年4 月17 日公司发布23Q1 季报，23Q1 公司实现营收5.23亿元，同比+20.99%；实现归母净利润0.80 亿元，同比+44.60%，1Q 业绩端超预期。

    经营分析

    电商延续靓丽高增，1Q 线下核心区域稳健修复。1）分渠道来看，1Q 预计电商渠道增速超过85%，抖音店播持续提效预计翻倍增长，京东/天猫传统线上平台亦保持靓眼成长，电商占比预计提升至30%+；疫后修复节奏较优，线下预计营收增速+11%，其中经销渠道双位数增长，KA 渠道因去年同期某华中百货基数问题导致双位数下滑。2）分区域，川渝核心区/云贵陕预计营收同比+12%/+23%，疫后修复趋势下增速环比加快；外围区域受去年高基数、KA 渠道出货问题双位数下滑，预计4 月起基数效应减弱。

    毛利率保持较优，高毛利线下业务修复较优、线上盈利模型优化。

    1Q 毛利率46.86%（同/环比+2.1pct/持平），一方面核心区域营销运营政策回归正常，另一方面电商新平台放量&运营能力优化、线上产品优化进一步打开盈利空间。费用管控持续优化，1Q 销售/管理&研发费用率同比+1.1/-1.5pct 至22.8%/+6.4% ，净利率15.4%（同比+2.6pct，环比+2.76pct），净利率创过去一年新高。

    品牌势能向上，全渠道成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。

    电商放量&盈利优化、外围积极开拓、产品升级是未来主要看点，伴随短期线下消费复苏，渠道改革效果有望逐步凸显；公司先后发布有机纯棉、天然蚕丝“敏感肌” 新品推动中高端产品结构升级，优选代言人虞书欣提升品牌势能，看好中期份额持续提升空间。

    盈利预测、估值与评级

    我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司23-25 年归母净利分别为2.43、3.04、3.79亿元，当前股价对应PE 分别为34、28、22X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。