公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入16.12 亿元，同比+10.19%，归母净利润1.87 亿元，同比-17.83%。其中，公司单Q4 实现营收4.83 亿元，同比+27.23%，归母净利润0.61 亿元，同比+15.52%。公司2022 年归母净利润减少主要受宏观环境、市场竞争、原材料价格上涨等短期综合因素影响。

    　　中高端品类驱动业绩提升。分产品看，2022 年公司销售卫生巾收入13.58亿元，同比+14.70%，销售纸尿裤收入1.23 亿元，同比-16.89%，ODM 产品收入1.31 亿元，同比+0.77%。公司针对中高端品牌自由点卫生巾进行核心系列升级，同时推出新品，丰富产品品类，带动销量增长，驱动公司盈利水平提升，2022 年公司共销售卫生巾34.69 亿片，同比+3.32%，销售量稳步提升。

    　　新区域拓展取得成效。分地区看，2022 年公司在川渝地区收入5.79 亿元（同比-5.70%），毛利率49.44%，云贵陕地区收入3.35 亿元（同比-0.30%），毛利率50.48%，电商渠道收入3.71 亿元（同比+76.88%），毛利率43.87%，其他地区收入1.96 亿元（同比+13.63%），毛利率43.83%。公司在巩固在现有核心省份的市场地位的同时，有序拓展外围省份市场，根据尼尔森的统计数据，目前公司销售份额在本土卫生巾品牌中整体排名第三，其中，在川渝市场排名第一，云贵陕市场排名第二。

    　　电商渠道发力，线上线下合力推动业绩提升。分销售模式看，2022 年公司经销渠道收入8.27 亿元（同比-3.43%），KA 渠道收入2.83 亿元（同比+6.27%），电商渠道3.71 亿元（同比+76.88%），ODM 渠道收入1.31 亿元（同比+0.77%）。公司持续加强电商渠道和新兴渠道建设，通过电商渠道拓展全国市场，扩大公司产品销售覆盖面，推动线上线下协同发展。

    　　盈利预测与投资建议。公司“自由点”品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润2.46 亿元、3.04 亿元和4.26亿元，分别同比增长31%、24%、40%，当前股价对应23 年PE 为31X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧，原材料价格波动，营销网络拓展未达预期。