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百亚股份(003006)机构评级研报股票分析报告

 
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百亚股份(003006):产品升级、渠道拓展 看好优质国货崛起趋势

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-02-07  查股网机构评级研报

  公司近况

      我们近期组织了百亚股份现场调研,与管理层就公司经营近况及未来发展规划进行了深入交流。回顾2022 年,我们认为公司在国内疫情散发、行业竞争加剧等影响下仍实现较稳健增长,且下半年业绩逐季度改善,展现公司面对外部环境不利影响下较快的应变调整能力。展望2023 年,我们认为产品升级迭代和渠道优化仍将继续,看好公司向全国市场迈进下的成长前景。

      评论

      1、产品端:聚焦自由点卫生巾,产品升级迭代推动毛利率稳中有升。公司专注于个护卫生用品行业,产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等,其中,主品牌自由点卫生巾贡献主要收入,我们预计2022 年自由点收入同比增长约15%,占总收入的80%以上。从具体产品来看,自由点产品推新方向也由前期偏功能性的无感7 日、无感无忧等系列向更注重健康、品质的有机纯棉系列、敏感肌系列等延伸,我们预计2022 年有机纯棉系列、敏感肌系列收入占比合计约9%。展望2023 年,我们预计公司将持续推进产品更新迭代及新品上市推广,将继续推出大健康系列新品及更契合年轻消费者群体的产品,我们预计新品占比提升有望带动毛利率稳中有升。

      2、渠道端:电商+线下外围省份有望保持快速增长,核心区域稳健增长贡献现金流。百亚自2019 年开始发力电商渠道,经过2-3 年的培育和调整,2022 年电商渠道进入快速成长期,我们预计2022 年电商收入同比增长超70%,且随着电商渠道持续放量,盈利性也逐步提升,我们预计2022 年电商毛利率提升至约44%。展望后续,随着疫情影响减弱,线下市场拓展恢复正常节奏,公司一方面深耕核心区域渠道拓展,同时加快开拓外围区域、电商和新零售等市场,我们预计外围省份和电商渠道有望保持快速增长,核心区域市场份额稳中有升,贡献稳定现金流。

      3、重申看好公司作为个护领域优质国货龙头,向全国市场迈进下的成长空间。公司不断推动产品升级迭代及渠道优化,维持中高端品牌定位并加强消费者触达。同时,公司持续加强品牌建设,2022 年11 月签约新的自由点品牌代言人,我们认为有助于拓宽年轻消费者群体,加快品牌推广及市场宣传。我们继续看好百亚在全渠道拓展下迈向全国市场的成长前景。

      盈利预测与估值

      维持2022/2023/2024 年盈利预测1.88/2.55/3.18 亿元,当前股价对应2023/2024 年31 倍/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司中长期市占率提升,上调目标价19%至22 元,对应37 倍2023 年市盈率和30 倍2024 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。

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