本报告导读：

    　　22Q4公司营收增速超预期，电商渠道营收持续高增，抖音等直播电商平台增速较快，综合毛利率保持提升趋势，未来有望进一步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。22Q4 公司营收增速超预期，电商渠道营收持续高增，综合毛利率保持提升趋势，维持2022 年，上调2023-2024 年EPS 预测值为0.44/0.58（+0.04）/0.71（+0.07）元，给予公司2024 年28XPE 估值，上调目标价至19.88 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2022 年业绩快报，22Q4 营收增速超预期。公司2022年实现营业收入16.12 亿元（yoy +10.2%）、归母净利润1.88 亿元（yoy-17.5%）。单季度看，22Q4 公司实现收入4.83 亿元（yoy +27.2%）、归母净利润0.62 亿元（yoy +13.5%），22Q4 营收增速超预期。

    　　线下渠道恢复增长，电商渠道持续高增。分渠道看，22Q4 线下渠道虽仍受疫情对运距等的影响，但核心区域率先恢复增长，外围省份预计仍有下滑；推测电商渠道增速超80%，电商渠道持续高增是公司营收增长的核心驱动因素，从结构上看抖音等直播电商平台增速较快；ODM 接单改善恢复同比增长。分产品看，卫生巾增速较高，其中电商渠道驱动自有品牌自由点全年实现约15%增长，婴裤全年仍下滑。

    　　毛利率存在进一步提升趋势。2022 年公司毛利率约45%，推算22Q4毛利率约46.5%，22H2 毛利率改善来源于自有品牌销售占比提升及高毛利产品占比提升，推测电商渠道毛利率提升幅度较大，公司产品结构升级的趋势有望延续，同时无纺布、高分子等原材料价格下跌对毛利率的影响将在未来逐步反映，毛利率存在进一步提升趋势。

    　　风险提示：原材料价格超预期上涨、外围省份拓展不及预期等