事件描述

    公司发布2022 年度业绩快报,全年实现营收/归母净利润/扣非净利润16.12/1.88/1.81 亿元,同比+10%/-17%/-14%;22Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.83/0.62/0.60 亿元,同增27%/14%/20%。

    事件评论

    自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动,电商渠道延续高增表现。1)22 全年:公司收入同增10%,其中自由点品牌增速更优(约+15%);自主品牌分渠道看,电商渠道全年持续高增(约+75%),线下各地表现受疫情不同程度的影响存在差异,其中外围省份维持增长。2)22Q4:公司收入环比提速(同增27%),其中自由点品牌预计延续超整体的增长表现;自主品牌分渠道看,电商渠道22Q4 增速较前Q3 仍有提升,线下整体实现高个位数增长,其中以川渝等为代表的优势区域增速约10%,外围省份整体受疫情影响略承压。

    22Q4 毛利率受品类结构优化呈现改善,费用投放增长影响净利率。据22 年综合毛利率约45%推算,22Q4 毛利率同比改善,主因:1)盈利较优的自由点品牌(尤其是中高端产品)占比提升带动品类结构优化(如中高端卫生巾新品毛利率超出自由点品牌整体约10pcts);2)原材料降价效应逐步显现。电商渠道毛利率亦受品类结构优化稳步增长。费用端,22Q4 公司在品牌和广宣方面投放力度有所加大,如聘请知名艺人虞书欣为代言人、加大电商渠道多平台的营销推广等,使得整体盈利水平有所承压,22Q4 归母/扣非净利率同降1.6/0.8pcts。

    线上线下并举。公司持续推动全渠道覆盖进程,线上天猫、抖音等多平台渗透及深耕效果持续兑现,如双11 期间线上全域曝光量达8.1 亿+,天猫官旗位居卫生巾品类国产第二,抖音直播销售额同增400%+,唯品会、拼多多等平台亦有亮眼表现;线下持续向外围省份突破,2022 年新增100+位经销商客户(今年亦有类似规划),并充分利用线上势能反哺线下,为未来多地成熟后放量奠定基础。

    持续推新强化产品力。公司重视研发,产品维度双线并进:一方面围绕现有产品有机纯棉和敏感肌系列扩充大健康产品线,另一方面发力高颜值个性化产品迎接年轻化消费趋势。 22Q3 上市自由点敏感肌新品后,市场反馈较好。

    发力自主品牌,深耕渠道逐步拓区域带动持续成长。公司通过加大研发持续提升产品力;渠道层面,线上发力与线下优化、拓展并举,持续看好公司依托自主品牌释放成长性。Q4公司产品在多省份的市占率环比有不同程度的提升,未来趋势有望延续。利润端,虽增长结构导致盈利略降,但成本端高分子、无纺布、胶膜价格均有回落(仅浆价处相对高位),后续成本压力有望进一步缓解。中长期看,伴随产品力与渠道力的提升,公司也从川渝拓展至云贵陕,并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进,持续打开市场空间。我们预计2023-2024 年公司归母净利润为2.46/2.92 亿元,对应PE 为29/25X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局恶化;2、公司渠道拓展不及预期。