核心观点：

    　　公司发布22 年业绩快报。22 年实现营收16.12 亿元，YoY+10.19%，归母净利1.88 亿元，YoY-17.47%，扣非净利1.81 亿元，YoY-14.25%。

    　　22Q4 实现营收4.83 亿元，YoY+27.22%，归母净利0.62 亿元，YoY+13.51%，扣非净利0.60 亿元，YoY+19.61%。业绩超预期。

    　　收入韧性强，预计电商增速高。分渠道，预计电商高增，延续全年趋势；线下虽有疫情影响，但公司扩张趋势下预计线下收入稳定，其中KA 可能受疫情影响大、外围市场预计物流受制，但川渝在细化运营、改善动销下有望稳健增长，疫情下依然维持强劲。

    　　结构优化，盈利改善。（1）由于疫情封控之下保证供应或将带来更高成本，以及22Q4 聘请虞书欣作为代言人预计增加品宣支出，而且盈利水平较低的电商渠道增速快，公司22Q4 归母净利增速表现弱于收入，但扣非后增速有一定提升。（2）而环比来看，22Q4 净利率较22Q3 改善，预计一是公司适应疫情封控节奏，核心地区促销投放减少，二是公司产品结构改善，推出大健康新品，三是电商本身盈利有望改善。

    　　23 年的稳健增长值得期待。重庆地区预计产品结构升级；川云贵陕份额仍有上行空间，细化运营填补空白；外围市场招商加速，品宣与人力投入增加，增长有望提速；电商延续渠道产品策略，预计维持高增。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利1.9/2.5/3.0 亿元，对应PE 为37/28/23 倍。公司积极扩张，具备刚需与成长属性，给予23 年合理估值30 倍PE，对应合理价值17.13 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。女性人口缩减，渠道扩张不及预期，原料大幅涨价。