业绩简评

    　　2023 年1 月17 日公司发布业绩快报，2022 年实现营收16.12 亿元，同比+10.2%，归母净利润1.88 亿元，同比-17.5%，其中，4Q营收4.83 亿元，同比+27.2%，归母净利润6195 万元，同比+13.5%，扣非归母 6014 万元，同比+19.6%。收入增速超预期。

    　　经营分析

    　　4Q 电商成长，驱动营收增速环比加快。1）分渠道角度，4Q 预计电商渠道增速超过80%，截至4Q 占比预计提升30%（全年预计占比23%）；线下预计保持高个位数增长，其中经销渠道双位数增长，KA 渠道因疫情客流影响有所下滑。2）分区域，川渝等核心区保持双位数增长，外围区域因渠道网点分散物流调配效率偏低收入有所波动。3）分品类：卫生巾表现靓丽预计增速30%，ODM、纸尿裤受疫情、公司战略影响营收略有调整。

    　　线下促销减弱、电商毛利率优化对冲高渠道&营销投入，净利率环比改善。4Q 毛利率同比、环比均有改善，主因：1）核心区域受疫情影响线下促销收敛；2）电商运营能力优化，新开拓抖快直播等平台进入快速放量期，流量溢出至传统电商平台提升转化效率，毛利率从30%左右提升至40%+，毛利率改善对冲短期代言、保供&渠道推广费投入增加，4Q 净利率12.8%（同比-1.6pct，环比+0.2pct）。

    　　品牌势能向上，看好中期份额提升。电商放量&盈利优化、外围积极开拓、产品升级是未来主要看点，伴随短期线下消费复苏，渠道改革效果有望逐步凸显；公司先后发布有机纯棉、天然蚕丝“敏感肌” 新品推动中高端产品结构升级，优选代言人虞书欣提升品牌势能，看好中期份额持续提升空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司份额提升、品牌突围成长，预计公司23-24 年归母净利分别为2.49、3 亿元，当前股价对应PE 分别为28、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。