公司预计4Q22 收入同比+27.2%，归母净利润同比+13.5%百亚股份发布2022 年业绩快报，公司预计2022 年实现收入16.12 亿元，同比+10.2%；归母净利润1.88 亿元，同比-17.5%。对应4Q22 实现收入4.82 亿元，同比+27.2%，环比+23.5%；归母净利润0.62 亿元，同比+13.5%，环比+29.6%，基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　1、主品牌自由点贡献主要增长，线上渠道收入保持高增。2022 年在国内疫情散发、行业竞争加剧等影响下，公司收入仍实现同比10.2%的增长，且下半年增速逐季度提升，1Q/2Q/3Q/4Q22 收入同比分别+6.6%/-13.6%/+20.9%/+27.2%。具体来看，①分产品：我们预计卫生巾主品牌自由点全年同比增长约15%，成人纸尿裤保持快速增长，婴儿纸尿裤收入全年小幅下滑；②分渠道：我们预计2022 年线上收入同比增速超70%，线下由于受到疫情扰动同比基本持平，其中，川渝地区受疫情影响较明显，我们预计全年收入同比下滑，外围省份收入有望保持双位数增长。

    　　2、4Q22 净利率环比进一步改善。我们预计公司2022 年综合毛利率约45%，同比基本持平，其中公司通过调整产品结构，例如敏感肌系列、有机纯棉系列等高毛利的中高端产品收入占比提升，部分抵消了木浆和高分子等原材料成本上涨对毛利率的负面影响。费用端，我们预计4Q22 销售费用率同比有所提升，主因公司加大品牌投放，此外，疫情期间公司保供支出较高，综合影响下4Q22 净利率为12.8%，同比-1.6ppt，环比+0.6ppt。

    　　3、产品迭代及渠道优化持续推进，加强品牌建设护航中长期成长。产品端，公司持续推动产品更新迭代及新品上市推广，敏感肌系列、有机纯棉系列等中高端品类一方面能够拓宽消费者覆盖度，另一方面也有助于提升公司整体盈利能力。同时，公司不断加强品牌建设，2022 年11 月1 日官宣新的品牌代言人，我们认为新代言人符合品牌年轻形象定位，有助于拓宽消费者触达，加快市场推广及品牌宣传。我们继续看好百亚在全渠道拓展下迈向全国市场的成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 疫情期间保供支出有所增加，我们略下调2022 年盈利预测3.7%至1.88 亿元，维持2023 年盈利预测2.55 亿元，并引入2024 年归母净利润为3.18 亿元。当前股价对应2023/2024 年27 倍/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到跨年估值切换及疫情扰动减弱，公司有望重回快速增长阶段，上调目标价47%至18.5 元，对应31 倍2023 年 市盈率和25 倍2024 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。