事项：

    　　近期我们通过线上数据跟踪等预判公司Q4 盈利或持续恢复，未来成长持续性可期。

    　　评论：

    　　短期业绩拐点显现：单Q3 营收、利润表现靓丽。1）营收端，8 月限电停产拖累发货速度，Q3 核心区域四川、贵州部分城市疫情封控下销售仍受扰，但公司单Q3 营收仍实现同比超20%增长。2）品类拓展端，近年来公司推出有机纯棉等中高端产品，售价/毛利更高，带动片单价稳步提升。3）利润端，受益于部分原材料价格下行，公司单Q3 毛利率环比大幅提升5.3pcts 至46.4%，同比亦提升2.2pcts；随Q4 胶膜类等材料价格进入下行区间，叠加高毛利新品占比提升，毛利率或持续修复。

    　　长期逻辑：稳步推新&拓展外围及电商市场促市占率提升，成长性持续验证。

    　　从量看，据尼尔森数据，自由点重庆地区市占率已至第一，四川及云贵陕市场份额排名第二并在持续提升中，未来线下全国化扩张及电商的推广或成为营收增量核心支撑；从价看，公司稳步推出中高端新品，带动片单价稳步提升，16-21 年市占率从1%提升至1.5%（欧睿数据），看好全国化扩张持续推进下市占率稳步提升。

    　　市场情况：必选消费韧性强，自由点市占率稳步提升。从市场规模看，随我国卫生巾渗透率接近饱和，市场规模增长趋缓，同时价升成为主要增长驱动，2015-2021 年中国女性卫生用品零售市场规模/单价CAGR 分别为4.9%/4.1%；从市场格局看，行业整合下市场集中度稳步提升，2012-2021 年品牌CR10 从34.4%提升至41.4%，但相较日美仍有较大发展空间（据欧睿数据，2021 年美/日CR5 分别为68.3%/95.4%）；从销售表现看，卫生巾作为必选消费品，极具韧性。据久谦中台数据，21M6-22M9 卫生巾品类天猫+京东双平台销售额均实现同比正增长，裤型卫生巾表现更为优异；从量价看，线上性价比产品更受青睐，单Q3 自由点天猫/京东销售单价同比下滑6.8%/16.2%下带动销售额同比+23.4%/+211.4%，苏菲/护舒宝天猫销售均价分别同比提升11.7%/6.8%下量同比下滑9%/6.8%；线上推出专供品引流叠加重视营销投入下，自由点市占率稳步提升，已从21M6 的1.8%提升至22M9 的3.4%。

    　　疫情好转业绩逐步恢复，全国化拓展稳健。短期看，随9 月下旬四川大部分区域解封、10 月贵州核心城市解封及官宣代言人虞书欣享受粉丝经济红利，Q4营收增长或加速；同时伴随胶膜等成本压力趋缓，盈利能力或逐步修复。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为1.92/2.5/3.06 亿元，对应当前股价PE 分别为27/21/17 倍。参考绝对估值法，给予目标价15 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。