事件描述

    公司发布三季报，今年22 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.29/1.26/1.20 亿元，同比+4%/-27%/-25%；其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润3.91/0.48/0.46 亿元，同增21%/16%/23%。

    事件评论

    自主品牌卫生巾为主要增长驱动。Q3 公司收入同增21%，其中自由点品牌为主要增长驱动，其增速或高于公司整体。自主品牌分渠道看，Q3 预计线下恢复良好，线上高增趋势延续，天猫、抖音等多平台渗透及深耕效果有望持续兑现。

    Q3 毛利率提升，净利润水平较稳定。Q3 毛利率同增2.2pcts，或主因：1）盈利较优的自由点品牌收入占比提升，且其中高毛利系列占比提升；2）收入恢复增长及促销相关费用的投放策略调整。费用方面，Q3 销售费用率同增3.8pcts，销售费用额同增43%，或主因广宣费用投入加大及员工薪酬增长；Q3 管理/研发/财务费用率同降1.4/1.0/0.1pcts，综合影响下Q3 归母/扣非净利率同比-0.6/+0.2pct，二者变动差异主因22Q3 非经中的政府补助及委托投资损益同减40%。

    公司积极调整渠道策略，持续推新强化产品力。公司持续推动全渠道覆盖进程，应对疫情不确定性下的竞争环境。产品方面，公司重视研发，在扩充有机纯棉产品线并对无感七日、舒睡等系列产品进行迭代升级以外，亦重点推广安睡裤、天然蚕丝敏感肌系列等。Q3 上市自由点敏感肌新品后，市场反馈较好。

    发力自主品牌，深耕渠道逐步拓区域带动持续成长。公司通过加大研发持续提升产品力，Q4 预计仍有新品投放；渠道层面，线上发力与线下优化、拓展并举，持续看好公司依托自主品牌释放成长性。Q3 公司产品在多省份的市占率环比有不同程度的提升，Q4 或延续趋势。利润端，虽增长结构或导致盈利略降，但成本端高分子、无纺布、胶膜价格均有回落（仅浆价处相对高位），对盈利的压制有望于Q4 起逐步缓解。中长期看，在产品力与渠道力提升的过程中，公司也从川渝拓展至云贵陕，并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进，持续打开市场空间。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为1.95/2.37/2.84 亿元，对应PE 为21/17/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局恶化；

    2、渠道拓展不及预期；

    3、原材料价格大幅上涨。