3Q22 业绩符合我们预期

    百亚股份公布1-3Q22 业绩：收入11.29 亿元，同比+4.2%；归母净利润1.26 亿元，同比-27.2%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入4.32/3.07/3.91 亿元，同比分别+6.6%/-13.6%/+20.9%；归母净利润0.55/0.23/0.48 亿元，同比分别-31.0%/-55.6%/+15.7%，3Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、核心品类恢复快速增长态势，电商渠道增速亮眼。3Q22 公司实现收入3.91 亿元，在核心区域川渝地区受到高温限电、疫情反复等影响下，实现同比20.9%的增长。①分产品看，我们预计卫生巾主品牌自由点恢复快速增长趋势，同比增速超25%；成人纸尿裤收入保持快速增长；婴儿纸尿裤收入扭转下滑态势；而ODM 业务受市场环境变化和客户业务调整等，收入同比仍下滑。②分区域看，我们预计核心区域中四川、贵州收入受疫情影响，同比增速放缓；核心区域中重庆、云南、陕西和外围省份恢复稳健增长。③分渠道看：我们预计线下渠道收入同比实现双位数增长；电商渠道延续高增态势。

    2、产品结构优化，叠加线下投放效率提升，3Q22 盈利能力改善。3Q22公司毛利率为46.4%，同比提升2.2ppt/环比提升5.3ppt，我们预计主因高毛利率的产品占比提升，高分子、无纺布、胶膜等原材料成本下行，且线下渠道投放效率提高亦增厚毛利。3Q22 期间费用率为31.2%，同比+1.3ppt/环比-1.4ppt，同比提高主要系公司加大营销投入导致销售费用率同比+3.8ppt 至24.6%；此外，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别下降1.4ppt/1.0ppt/0.1ppt 至4.3%/2.5%/-0.3%。综合影响下，公司3Q22 归母净利率为12.2%，同比小幅下降0.6ppt/环比提升4.7ppt。

    3、关注产品结构升级、电商及外围省份拓展进展。产品端看，公司持续推进产品结构优化调整，重点推广有机纯棉系列、安睡裤系列、敏感肌系列等中高端产品品类，带动销售规模增长的同时亦推动盈利能力提升。渠道端看，公司坚持深耕川渝云贵陕核心区域的同时，发力拓展广东、湖南、湖北、河北、山东等区域，并持续加强电商渠道的投入，我们预计随着电商和外围省份的收入规模提升，盈利能力也将持续得到改善。后续密切关注产品迭代升级、电商及外围省份拓展和盈利能力提升进展。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年19 倍/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.60 元目标价，对应28 倍2022 年市盈率和21 倍2023 年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新冠疫情反复、原材料价格波动风险。