事件

    　　公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 营收11.29 亿元/+4.2%，归母净利润1.26 亿元/-27.2%，扣非归母净利润1.20 亿元/-24.9%；经营活动产生的现金流量净额1.49 亿元/18.0%，EPS（基本）为0.29 元/股，同比变动-29.3%，ROE 加权为10.5%/-3.2pct。

    　　分季度，2022Q3 营收3.91 亿元/+20.9%，归母净利润0.48 亿元/+15.7%，扣非归母净利润0.46 亿元/+22.9%；EPS（基本）为0.11元/股，同比变动+10.0%，ROE 加权为4.0%/+0.4pct。

    　　简评

    　　疫情影响减弱，Q3 单季收入增速回升。公司Q3 收入同比+20.9%，环比Q2 收入+27.5%，主要由于疫情影响减弱：

    　　（1）分产品，卫生巾、纸尿裤销售回暖，ODM 业务有所下滑。

    　　预计Q3 单季公司卫生巾、纸尿裤、ODM 业务同比+27%、+9%、-20%，在整体消费环境偏弱的背景下，公司卫生巾自主品牌自由点销售亮眼，体现出必选品类韧性及公司前期营销投入的影响；（2）分渠道，电商保持高增，线下销售增速回升，外围区域持续开拓。受益于抖音、拼多多等新平台放量、以及天猫等传统平台的营销投放，预计公司Q3 线上收入同比翻倍（上半年增速52%）；线下业务增速同比+12%，其中川渝、云贵陕、外围地区增速分别+9%、+12%、+17%，川渝地区受四川疫情影响，销售恢复略为滞后。展望Q4，双十一催化线上销售及川渝地区疫情影响减弱，收入有望继续保持高增。

    　　Q3 单季毛利率、净利率同比和环比改善。22Q1-3 公司毛利率为44.3%/-0.9pct，净利率为11.1%/-4.7pct，主要由于营销费用投放导致销售费用率提升+4.9pct。22Q3 单季毛利率、净利率为46.4%、12.2%，同比分别+2.2pct、+0.2pct，环比分别+5.3pct、+4.7pct，毛利率同比提升主要由于原材料无纺布、高分子等,及能源价格有所下行；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.6%/+3.8pct、4.3%/-1.4pct、2.5%/-1.0pct、-0.3%/-0.1pct。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收15.79、18.63、21.89亿元（前次预测为15.79、19.71、23.72 亿元，考虑到消费环境偏弱，有所下调），同增8.0%、18.0%、17.5%；归母净利润分别为1.87、2.24、2.65 亿元（2.00、2.41、2.90 亿元，考虑到消费环境偏弱，有所下调），同比变动-18.1%、19.7%、18.3%；对应最新PE 分别为19.5x、16.3x、13.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商、其他地区开拓不及预期，原材料价格波动。