事件：百亚股份发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入7.39 亿元， 同比下降2.86%； 归母净利润0.78 亿元， 同比下降40.65%； 扣非后归母净利润0.75 亿元， 同比下降39.22%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入3.07 亿元，同比下降13.65%；归母净利润0.23 亿元，同比下降55.64%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比下降55.78%。

    　　上半年电商高增、线下外围稳步开拓，自主品牌卫生巾表现稳定22H1 公司营收实现7.39 亿元，同比下降2.86%，受疫情等影响22Q2营收增速环比22Q1 有所放缓。分渠道看，22H1 公司线下/电商渠道实现营收5.38/1.38 亿元，同比分别-10.35%/+51.96%，营收占比分别为81.32%/18.68%； 其中22H1 经销商/KA 渠道分别实现营收3.76/1.61 亿元，同比-18.86%/+17.74%。分区域看，川渝/云贵陕/其他地区分别实现营收2.68/1.56/1.13 亿元， 同比分别-19.99%/-11.03%/+27.40%，营收占比分别为36.30%/21.18%/15.30%。公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，继续深化核心区域渠道发展，拓展线下外围市场，外围省份及电商渠道实现快速增长。

    　　分产品看，22H1 公司卫生巾/纸尿裤/ODM 业务分别实现收入6.11/0.64/0.63 亿元，同比分别+0.11%/-19.58%/-9.79%，营收占比分别为82.78%/8.67%/8.55%。公司自主品牌卫生巾业务保持稳定，上半年以来重点推广安睡裤系列和有机纯棉系列，并升级迭代无感七日、舒睡系列产品，持续主动优化产品结构。

    　　22H1 盈利能力短期承压，渠道拓展持续深化22H1 公司毛利率为43.23%，同比下降2.43pct； 22Q2 毛利率为41.08%，同比下降5.03pct。毛利率有所下降，预计主要系部分核心原材料价格同比大幅上涨，同时公司电商渠道及外围省份占比有所提升所致。22H1 公司净利率为10.59%，同比下降6.84pct；22Q2 公司净利率为7.48%，同比下降6.98pct。

    　　期间费用方面，22H1 公司期间费用率为30.70%，同比增长5.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，同比分别+5.25pct/+0.02pct/+0.07pct/+0.01pct。其中销售费用率有所增长，主要系公司上半年加大营销资源和市场费用投入。

    　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024 年营业收入为15.70、18.89、23.04　　亿元，同比增长7.28%、20.37%、21.93%；归母净利润为1.98、2.43、3.02 亿元，同比增长-13.28%、23.01%、24.34%，对应PE 为23.8x、19.3x、15.6x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、新渠道及区域拓展不达预期风险。