事件

    　　公司发布2022 年半年报：22H1 营收7.39 亿元/-2.86%，归母净利润0.78 亿元/-40.65%，扣非归母净利润0.75 亿元/-39.22%；经营活动现金流量净额0.51 亿元/-54.82%，EPS（基本）为0.18 元/股，同比变动-41.94%，ROE（加权）为6.53%/-4.37pct。

    　　分季度，22Q2 实现收入3.07 亿元/-13.65%，归母净利润0.23 亿元/-55.64%，扣非归母净利润0.20 亿元/-55.78%。

    　　简评

    　　疫情影响、行业竞争加剧背景下，上半年卫生巾业务平稳，纸尿裤、ODM 业务下滑。分产品来看，22H1 卫生巾收入6.11 亿元/+0.11%、纸尿裤收入0.64 亿元/-19.58%、ODM 收入0.63 亿元/-9.79%。上半年疫情反复影响线下消费，同时行业竞争加剧，卫生巾业务在川渝、云贵陕核心地区出现下滑，得益于电商渠道和其他地区快速增长，整体保持平稳，核心品牌自由点预计同比略有增长。

    　　上半年电商收入高增52%，其他地区持续开拓，疫情影响线下客流，核心区域川渝、云贵陕收入下滑。分渠道，22H1,电商渠道收入为1.38 亿元/+51.96%，表现靓丽，主要收益于抖音、拼多多等新平台放量、以及天猫等传统平台的营销投放，线下预计KA 渠道保持双位数增长，经销渠道出现下滑。分区域，22H1，川渝地区收入为2.68 亿元/-19.99%、云贵陕地区收入为1.56 亿元/-11.03%、其他地区收入为1.13 亿元/+27.40%，未来公司在核心五省继续推进产品与客户调整，发力O2O 到家等模式，提升网点覆盖，旨在提升市场份额。

    　　原材料等成本提升影响毛利率，上半年营销费用投放影响业绩。

    　　上半年，公司毛利率43.2%/-2.4pct，分产品看卫生巾业务毛利率49.0%/-3.4pct，分地区看川渝地区44.1%/-6.2pct、云贵陕地区50.5%/-2.9pct，其他地区48.9%/+10.0pct，电商渠道41.2%/+0.3pct，毛利率下滑主要由于原材料高分子材料、绒毛浆价格上涨、渠道结构调整及核心地区促销影响；净利率为10.6%/-6.8pct，主要由于营销资源和市场费用投入力度提升，上半年销售、管理、研发、财务费用率为23.2%/+5.3pct、4.2%/持平、3.6%/+0.1pct、-0.2%/持平。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收15.79、19.71、23.72亿元，同增8.0%、24.8%、20.3%；归母净利润分别为2.00、2.41、2.90 亿元，同比变动-12.3%、20.4%、20.3%；对应最新PE 分别为23.5x、19.5x、16.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商、其他地区开拓不及预期，原材料价格波动。