报告导读

    事件：公司拟发布经销商持股计划，本次计划所持有的股票数量累计不超过公司总股本的5%，每个经销商所获股份权益对应的股票数量累积不超过公司总股本的1%。

    投资要点

    发布经销商持股计划，绑定利益强化发展信心2021年公司经销商渠道收入8.57亿元（+21.77%），占比58.74%（+2.30pct），系百亚最核心、最强势的渠道，核心区域线下经销基础扎实、次新区域经销商拓展顺利，经销渠道持续兑现靓丽增速；本次公司发布经销商持股计划，绑定核心大商利益，形成激励，看好未来市占率持续提升。除此之外，2021年内公司发布股权激励计划（覆盖员工568 名，占员工总数28%），充分调动员工积极。考核目标来看，22-24 年营收不低于18.14/21.88/26.89 亿元，三年CAGR21.77%；利润不低于2.56/3.01/3.56 亿元，三年CAGR 18.02%；线上业务独立考核，22-24年线上营收不低于3.38/4.91/6.90亿元，三年CAGR 43.02%。公司持续绑定员工和经销商利益，分享成长、强化发展信心。

    新品即将发布，看好产品结构持续升级

    （1）近况跟踪：近期核心区域运营情况良好，部分区域因疫情影响电商发货有所限制，考虑疫情区域非核心区域，整体影响可控；五月新品发布在即，看好推新后产品结构持续升级，价格带进一步上移。（2）渠道升级：期内电商渠道改革（重组团队进行新平台扩张+引入线上分销抢占份额）已初见成效， 21年下半年公司开始加大抖音、小红书、拼多多等新品平台投入，增速表现亮眼，预期22年新平台方面将延续高投入高增长。

    盈利预测及估值

    公司核心区域发展稳健、次新区域拓展顺利，推新带动产品结构上行，渠道结构持续升级，激励到位，看好中长期市占率提升。我们预计公司2022-2024 年收入分别实现18.19 / 21.96/ 26.93亿元，同增24.34%/ 20.73%/ 22.63%；归母净利润2.58/ 3.07/ 3.70亿元，同增13.26%/ 18.99%/ 20.37%；当前市值对应PE为17.22X/ 14.47X/ 12.02X，维持“买入”评级。

    风险提示

    区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、疫情影响加剧、新品销售不及预期