事件：公司发布2022 年第一季度业绩公告，22Q1 公司实现营业收入4.3 亿元，同比增长7%，实现归母净利润0.55 亿元，同比下滑31%，实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比下滑29%，整体来看，收入端符合预期，利润端略低于预期。

    疫情下公司收入端实现增长，分渠道增速预计电商>KA>经销。整体来看，公司22Q1 收入端实现高个位数增长，因22 年以来国内多地疫情呈点状爆发趋势，对公司的渠道拓展、物流配送等都提出了挑战，其中1 月公司销售重地陕西疫情防控形势严峻，对公司收入影响较大，2、3 月虽国内疫情仍存散发现象，但公司收入已出现边际改善，“三八节”活动亦顺利推进，整体效果符合预期。分渠道来看，公司线上电商渠道增长迅猛，公司亦投入较多资源，预计增长势头有望保持，线下KA 渠道在公司外围市场高速增长的驱动下亦实现快速增长，线下经销渠道作为公司川渝云贵陕强势区域的核心渠道，预计22Q1 出现个位数下滑。

    毛利率下滑、费用率提升，整体盈利能力承压。公司22Q1 毛利率约为44.8%，同比下滑0.5pct。公司22Q1 销售、管理、研发费用率分别为21.7%、4.5%、3.3%，分别同比变动+6.5pcts、+0.9pct、-0.1pct，销售费率提升较多主因广宣等费用投放力度加大，以及销售人员绩效薪酬提升。公司22Q1 实现归母净利率12.8%，同比下滑7.0pcts。现金流层面，公司经营活动产生的现金流量净额为0.18 亿元，同比下滑，主因“三八节”活动KA 应收款较多，以及为应对原材料价格波动加强原材料备货力度等。

    盈利预测及投资建议：女性卫生护理用品仍在消费升级的大趋势中，片价提升有望继续驱动行业成长，公司重视人才、深耕产品，在渠道多元化的时代下，新兴品牌得以崭露头角，公司亦依托自身产品力及渠道力实现市占率的快速提升。此外，公司推出股权激励计划，深度绑定管理团队及骨干成员，进一步凸显发展信心。我们预计公司2022-2023 年实现归母净利润2.7 亿元、3.2 亿元、3.8 亿元，同比增长19%、18%、20%，对应EPS 为0.6 元/股、0.7 元/股、0.9 元/股，4 月27 日股价对应22 年PE 为16X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。