事件描述

    公司发布2022 年一季报,Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.32/0.55/0.54 亿元,同比变动+7%/-31%/-29%。

    事件评论

    局部疫情影响短期营收增速,自主品牌卫生巾为主要增长驱动。Q1 公司营收同增7%,其中自由点品牌为主要增长驱动,增速或高于整体收入增速。分渠道看,线下区域创收受局部疫情影响(如1 月西安疫情等),但考虑到卫生巾等个护类产品的刚需属性,部分需求或转为线上释放,料公司Q1 电商渠道收入较乐观。

    Q1 加大费用投放,盈利水平暂承压。Q1 毛利率同比下降0.5pct,或主因渠道结构变化导致,即毛利率较低的电商渠道占比提升。从费用端看,销售费用率同增6.5pcts(环比21Q4 提升1.8pcts),其大幅增长主要由于营销推广宣传相关费用和员工薪酬支出增加,公司持续致力于线下、电商和新零售渠道的开拓和优化,预计营销高投入或强化公司中长期影响力。Q1 管理/研发/财务费用率同比变动+0.9/-0.1/+0.1pct,其中管理费用率提升主因公司计提股权激励费用。受毛利率下降及费用率提升影响,Q1 归母/扣非净利率同降7.0/6.4pcts。

    公司坚持自主品牌中高端化发展路径,近年收效较好。目前中高端品牌自由点卫生巾收入占公司卫生巾收入的比例超过95%。公司近年来持续加大研发投入,21 年研发费用同增71%,扩充了有机纯棉产品线,并对无感七日、舒睡等系列产品进行迭代升级。产品力的提升,叠加渠道端的发力,带动了卫生巾业务的较优增长。

    发力自主品牌,深耕渠道逐步拓区域带动持续成长,维持“买入”评级。公司通过加大研发持续提升产品竞争力,渠道方面线上发力与线下优化、拓展并举,带动了自由点品牌的高增长。在产品力与渠道力提升的过程中,公司也从川渝拓展至云贵陕,并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进,持续打开市场空间。公司2015 年员工持股、2021 年的激励计划实现了激励的广覆盖,且或充分调动公司员工的积极性,持续看好公司成长性。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为2.62/3.11/3.71 亿元,对应PE 为15/13/11倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局恶化;2、原材料价格大幅上涨;3、渠道拓展不及预期。