本报告导读：

    公司加大研发力度创新夯实产品储备，双轨并行电商渠道布局成果显著；激励计划充分调动员工积极性，保障发展战略和经营目标实现。

    投资要点：

    下调目标价至16 .33 元，维持增持评级。公司2021 年报业绩符合预期，考虑研发创新、渠道拓展、电商布局、品牌营销投放增加，预期费用率将提升，下调2022~2024 年EPS 至0.63（-0.10）/0.75（-0.14）/0.91 元，参考同业给予2022 年约25 倍PE，下调目标价至16.33 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，盈利水平持续提升。公司实现营收14.64 亿元（+16.97%），归母净利润2.28 亿元（+24.89%），毛利率提升2.05pct 至44.71%，净利率提升0.76pct 至15.32%。卫生巾业务实现营收11.84 亿元（+25.04%），毛利率提升0.13pct 至50.65%；纸尿裤业务受竞争加剧、新生儿出生率下降等影响，营收微降3.86%至1.48 亿元，毛利率提升2.24pct 至16.79%。

    加大研发力度创新夯实产品储备，双轨并行电商渠道布局成果显著。公司扩充有机纯棉生产线，对无感七日、舒睡等产品迭代升级，研发投入达到0.51 亿元（+70.67%）。公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”，电商、经销、KA 渠道实现营收同增36.81%/21.77%/8.85%，川渝、云贵陕、两湖及其他分别实现营收增长率15.73%/24.91%/16.37%。

    激励计划充分调动员工积极性，保障发展战略和经营目标实现。公司推出实施员工激励计划，业绩考核目标线上业务以2020 年为基数，2022~2024年线上营收增长率分别不低于120%/220%/350%，非线上业务以2020 年营收和净利润为基数，2022~2024 年营收增长率不低于45%/75%/115%，净利润增长率不低于40%/65%/95%，彰显公司中长期发展信心。

    风险提示：行业竞争加剧，多渠道管理风险，原材料价格波动