事件：公司发布2021 年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入14.63 亿元，同比增长16.97%，实现归母净利润2.28 亿元，同比增长24.89%；其中，单Q4 公司实现营业总收入3.79 亿元， 同比增长10.17%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长4.01%。

    顺应行业趋势升级产品结构，卫生巾业务实现快速增长。分品类来看，公司21 年卫生巾业务实现营收11.8 亿元，同比增长25%，占总收入比例提升至81%，公司顺应行业中高端化趋势，不断升级推新，对无感七日、舒睡等系列产品进行迭代升级，全年中高端产品自由点品牌占卫生巾业务收入比例超过95%，助力公司业绩提升；21 年纸尿裤业务实现营收1.5 亿元，同比略降4%，占总收入比例下滑至10%左右。

    深耕川渝云贵陕核心市场，电商渠道高速增长。分渠道来看，公司21 年通过优化川渝及云贵陕地区的经销商结构、拓展销售网络，继续实现较快增长，川渝/云贵陕地区分别实现营收6.1/3.4 亿元，分别同比增长16%/25%，云贵陕地区营收占比提升至 23%左右，自由点品牌在重庆市场销售份额排名第一，在四川及云贵陕地区排名第二。此外，公司全国化进程有序推进，逐步完成外围区域试点省打造及全国拓展模式推广，目前产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区，21 年其他地区实现营收1.7 亿元，同比增长16%。公司亦继续发力电商渠道，加大资源投入力度，21 年实现营收2.1亿元，同比增长37%，收入占比提升至14%。

    毛利率、费用率同比双升，整体盈利能力提升。公司21 年毛利率约为44.7%，同比提升2pct，预计与高毛利卫生巾业务收入占比提升及纸尿裤业务毛利率改善有关。公司全年销售/管理/研发费用率分别为19.1%/5.1%/3.5%，分别同比增长1.3/0.3/1.1pct，其中Q4 分别同增4/2/1pcts，预计与公司渠道拓张及不断加大产品创新研发有关，公司已完成超柔复合芯体基数研究并应用于公司产品，并继续加强对芯体、材料及功能性卫生用品的研发，助力公司产品力提升。公司21 年实现归母净利率15.6%，同比提升1.0pcts。

    盈利预测及投资建议：公司推出股权激励计划，深度绑定管理团队及骨干成员，进一步凸显发展信心。我们预计公司22-23 年实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比增长19%/18%/20%，对应EPS 为0.6/0.7/0.9 元/股，3 月25 日股价对应22 年PE 为21X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：疫情风险，市场竞争加剧的风险，区域拓张不及预期的风险。