公司发布21 年年报：2021 年全年，公司实现营业收入14.6 亿元，同比增长17.0%；归母净利润2.3 亿元，同比增长24.9%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比增长16.8%。第四季度，公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长10.2%；归母净利润5458 万元，同比增长4.0%；扣非后归母净利润5028 万元，同比下滑1.1%。

    　　21H2 卫生巾产品收入实现较高增长，区域开拓进程持续加速。

    　　分产品来看：1）2021 年公司卫生巾产品实现营业收入11.8 亿元，同比增长25.0%，2021H2 卫生巾收入5.7 亿元，同比增长16.2%。卫生巾业务收入的快速增长主要得益于公司对无感七日、舒睡等系列产品进行迭代升级，扩充了有机纯棉产品线，丰富了产品类目；同时加大中高端系列的推广力度，相关产品收入占比持续提升，带动业绩快速增长，全年来看“自由点”卫生巾收入占比超过95%，根据公司21 年年报援引尼尔森的统计数据，在全国本土卫生巾品牌中位列份额第三。2）纸尿裤、ODM 产品营收则同比下滑3.9%与12.7%，2021H2 纸尿裤业务收入为0.7 亿元，同比下滑9.1%，ODM 业务收入0.6 亿元，同比下滑19.3%。

    　　分区域来看：公司进一步深耕川渝、云贵陕核心市场，优化经销商结构，深化销售网络建设，2021 年川渝、云贵陕地区收入分别达到6.1、3.4 亿元，分别同比增长15.7%、24.9%；2021H2 川渝、云贵陕地区收入分别达到2.8、1.6 亿元，分别同比增长5.4%、13.9%。外围市场来看，已经进入到河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区市场，逐步打造试点并向全国有序推广，全年获得收入1.7 亿元，同比增长16.4%；2021H2 其他地区收入0.8 亿元，同比增长6.7%。此外，电商渠道及线上营销投入改善显著，全年收入2.1 亿元，同比增长36.8%；2021H2 收入1.2 亿元，同比增长39.7%。我们认为，电商渠道是卫生巾品类后续发展的重要阵地，根据公司21 年年报援引尼尔森的统计数据，2021 年卫生巾电商销售占比达到25%，同比提升3pct，销售额同比增长14%。

    　　盈利预测与评级：我们预计22-24 年实现净利润2.7、3.3、3.9 亿元，同比增长19.3%、20.3%、19.9%，当前收盘价对应22-23 年PE 为21、17 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年22~23倍PE 估值，对应合理价值区间13.90~14.53 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。