首次股权激励计划出台，覆盖27.72%的员工。公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。计划拟向激励对象授予股票不超过495.54万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.16%，授予价格为8.69元/股。激励对象总人数为568 人，占2020 年报披露的母公司及主要子公司在职总人数2049 人的27.72%，包括公司（含控股子公司）中层管理人员、核心及骨干人员、董事会认为需要激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员。

    　　收入和利润目标高增长，彰显公司中长期发展信心。根据股权激励草案，公司以2020 年为基数， 2022/2023/2024 年营收目标增长率为45%/75%/115%，净利润目标增长率为40%/65%/95%，线上业务营收目标增长率为120%/220%/350%，以此计算2020-2024 年的营收CAGR 为21.09%、净利润CAGR 为18.17%、线上业务营收CAGR 为45.65%。收入和业绩目标的高增长体现了公司对未来中长期产品和外围区域拓展的信心。

    　　线上线下齐发力，外围区域扩张有望成为未来增长新亮点。公司是国内一次性卫生用品领先企业，拳头产品为自有品牌自由点卫生巾，最初起家于川渝地区，根据尼尔森商超渠道数据，2016-2018 年，公司卫生巾产品在川渝地区、云贵陕地区市场份额分别为20%、10%左右，排名第二和前四，在该区域享有较高的品牌美誉度。公司以优势区域为基础，开启全国业务扩张新阶段，线上线下同步推进。2019 年发力电商业务，将电商团队迁移至杭州，借助电商的全国化属性，快速在全国范围内铺开产品，2021年上半年电商渠道收入0.91 亿元，同比增长33.23%；线下渠道方面，公司对重点省市进行重点投入，由公司直接对接地方大型KA，同步开拓经销商，目前河北、山东、河南、湖南、两广已取得初步进展，2021 年上半年两湖及其他地区收入0.89 亿元，同比增长27.32%。未来电商及外围区域扩张有望贡献公司增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021/2022 年营业收入分别为15.14/18.45 亿元，同比增长21.0%/21.9%；归母净利润分别为2.29/2.79 亿元，同比增长25.3%/21.9%。对应12 月3 日股价，PE 为33.6/27.6 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：1.疫情恶化；2.外围区域扩张不及预期；3.原材料大幅上涨。