公司发布三季报：2021 年前三季度，公司实现营业收入10.8 亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.7 亿元，同比增长33.3%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长23.9%。单三季度，公司实现营业收入3.2 亿元，同比增长7.9%；归母净利润4131 万元，同比增长1.1%；扣非后归母净利润3704 万元，同比下滑9.7%。

    　　公司Q3 收入增速环比略有下滑，一定程度上受到高基数影响。我们判断，女性护理用品需求具有相对刚性，但基于部分消费者囤货行为，在促销及推广活动高发阶段，销售亦有望表现出一定的阶段性波动。目前，女性护理用品销售渠道仍以线下为主（根据百亚股份2020 年年报援引尼尔森统计数据，2020 年卫生巾品类中，电商渠道销售占比达到21%），2020 年上半年受到疫情对线下渠道的打击，公司线下大型促销活动后置。例如，根据enjoy 生活志搜狐号发布内容，2020 年9 月公司深耕国风路线，入驻B 站，抓住开学季营销时机，吸引用户注意力，开展线上线下联动活动，奠定用户基础。

    　　单季度销售费用率同比大幅提升的背景下，公司盈利能力仍保持稳定。

    　　2021Q3 公司归母净利率达到12.8%，同比小幅下滑0.9pct；单季度毛利率达到44.2%，同比提升0.6pct。费用率方面，单三季度公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到20.8%、9.3%、-0.2%，分别同比+4.1pct、-1.0pct、持平。其中，公司销售费用率增幅较大，我们认为公司进一步加码销售布局，有望助力于渠道扩张及品牌推广，为奠定品牌力和渠道力夯实基础，有利于公司中长期的持续发展。

    　　原始股解禁，大股东拟减持公司股本不超过10%，释放流动性。2021 年9月22 日公司首次公开发行股份中的40.4%解除限售上市流通，共计1.7 亿股。

    　　解禁前，公司无限售条件股份仅占公司总股本的10%。此外，持有公司股份5%以上股东重望耀暉、温氏投资及其一致行动人齐创共享、铭耀资产拟减持公司股份，分别不超过公司总股本的6%、2%、2%。我们认为此次解禁及大股东减持有望释放公司股本的流动性，在公司具有较强的渠道建设力及增长动力的背景下，解禁及减持不改公司长期价值。

    　　盈利预测与评级：我们预计21-22 年实现净利润2.3、2.7 亿元，同比增长24.3%、20.9%。综合相对估值及绝对估值两种估值方法，取所得结果的较低区间部分，预计公司对应的合理价值区间为20.51~21.15 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。