事件：公司2021 前三季度实现营业收入10.84 亿元，同比增长19.56%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长33.31%；实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长23.85%；其中，2021Q3 单季实现营业收入3.23 亿元，同比增长7.85%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长1.14%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降9.69%。

    　　高基数影响Q3 业绩增速，双十一将至Q4 业绩有望放量。公司21Q3 业绩增速较21Q1、21Q2 略有放缓，主要受20 年上半年疫情影响，消费需求延续至三季度补偿，导致20Q3 基数较高。三季度为卫生巾行业传统淡季，消费者偏好等候“双十一”促销活动进行集中囤货，叠加21 年暑期暴雨及疫情反复，三季度营收个位数增长，预计四季度将迎来公司营收放量。

    　　产品结构优化带动毛利率稳步上行，销售费用投放夯实品牌力。公司21 三季报毛利率45.21%，较20 年全年毛利率增加2.55pct，主要系自由点卫生巾占比提升，且高值单品安睡裤的占比提升显著。随着结构不断优化，公司毛利率实现稳步上行。公司21Q3 销售、管理、研发费用率分别为20.8%、5.8%、3.5%，同比分别变动+4.1pct、-1.3pct、+0.3pct，公司加大营销投入构筑强品牌力，研发投入助力产品迭代扩sku，同时伴随收入规模不断扩张，管理费用摊薄，盈利能力优化。费用投放节奏前置影响下，公司净利率由上半年的17.4%下降至Q3 的12.0%，随着公司营销效果不断兑现及双十一临近，公司净利率有望显著回升。

    　　电商渠道助力公司弯道超车，全国布局打开增长空间。公司渠道运营精细化，电商渠道快速渗透，四季度电商促销季电商改革成效有望兑现；线下川渝地区维持头部市占率，积极布局全国渠道建设，在云贵陕Q3 实现15-20%突破性增长，华北、华东、华南地区从核心区域由点及面扩展品牌辐射半径。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2021~2023 年营业总收入分别为15.31、19.25、24.06 亿元，同比增长22.44%、25.69%、25.00%，2021~2023 年归母净利润分别为2.28、2.88、3.61 亿元，同比增长25.07%、26.07%、25.51%，对应2021-2023 年PE 分为37.29X、29.58X、23.57X，2021-2023 年EPS 分别为0.53、0.67、0.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料大幅波动；新冠疫情反复